Zvýšená volatilita na komoditních trzích a co za ní stojí

13.5.2011 13:35

Minulý týden jsme byli svědky, skromně řečeno, zajímavých pohybů na komoditních trzích. Propady postihly všechny komodity bez výjimky. Upřímně řečeno, se nejspíše něco podobného dalo očekávat již nějakou dobu, když většina komodit bez přestávky rostla od loňského léta, kdy bylo ohlášeno druhé kolo kvantitativního uvolňování. S dodatečnou likviditou, kterou na trhy dodal FED, se kromě akciových trhů vydaly nahoru právě komodity, a že to byla jízda. Index CRB, který kopíruje vývoj 22 hlavních komodit, vzrostl do svého peaku z letošního dubna o 41 % (vs. index S&P 500 30 %). Trh si tento růst odůvodnil hlavně pokračujícím oživením globální ekonomiky a s ní i poptávky po komoditách. Tahounem této poptávky pak měly být především rozvíjející se ekonomiky, v čele s nenasytnou Čínou. Zmiňovaná Čína tak například tvoří 40 % agregátní poptávky na trhu s mědí a železnou rudou. Další impulsem k růstu byly samozřejmě geopolitické události, především pak nepokoje v Severní Africe a na Blízkém Východě, kde se nacházejí největší ropné zásoby na světě. Další argumentací je přesvědčení o konečných zdrojích některých komodit (asociováno hlavně s ropou), což ve světle neustále zvyšující se poptávky, musí zákonitě vést k tlaku na ceny komodit. A jako posledním, avšak neméně důležitým argumentem byl i klesající trend US dolaru, hlavní měně většiny komodit.

Renesanci po letech stagnace zažily i drahé kovy jako zlato, platina a především pak stříbro (které kromě toho, že slouží jako uchovatel hodnoty, je na rozdíl od zlata využíváno hojně i v průmyslu). Byl však růst stříbra o více než 175 % za stejné období skutečně oprávněný, nebo se jednalo pouze o hru spekulantů? Paradoxně právě výprodeje z minulého týdne odstartovalo stříbro. Impulsem, proto bylo zvýšení počáteční marže na kontrakt stříbra ze strany operátora burzy COMEX o 84 %. To donutilo část investorů (především pak spekulantů) redukovat své pozice. To co následovalo byl největší týdenní propad na stříbře od března 2008. Osobně se již delší dobu přikláním k tomu, že komoditní trhy jsou čím dál více ovlivňovány spekulanty. Ne, že by úvahy o nerovnováze mezi nabídkou a poptávkou byly neplatné, přesto tak výrazná volatilita jakých jsme v posledních letech svědky rozhodně z historického pohledu vybočuje ze svého normálu. Paradoxně zvýšenou volatilitu na komoditních trzích můžeme pozorovat od počátku nového tisíciletí, kdy investoři po vystřízlivění z "technologické kocoviny" hledali nové růstové sektory, kam by mohli zaparkovat zvýšenou likviditu v době nízkých úrokových sazeb. Dnes již víme, že jednou z těchto destinací byl realitní sektor a na něj navázané finanční instrumenty. Dalším se pak po roce 2000 staly právě komoditní trhy a to hlavně díky "financializaci komodit." Pod tímto pojmem si lze představit nové finanční instrumenty, jako jsou komoditní indexy a ETF, které umožnily, aby na trh s komoditami pronikly institucionální investoři jako penzijní fondy nebo pojišťovny, kteří do té doby přístup na tyto trhy neměly. Vedle diverzifikace svých portfolií zároveň vidí v komoditách způsob jakým se mohou zajistit proti inflačním rizikům, vzhledem k historické pozitivní korelaci mezi komoditami a cenovou hladinou. Dle poslední studie banky Barclays se spravovaná komoditní aktiva vyšplhala na 412 mld. USD., když za posledních 10 let činil průměrný přiliv kapitálu do komodit, přibližně 24 mld. USD. Důkazem sílícího vlivu spekulantů může být i spojitost mezi akciovými a komoditními trhy, která se v posledních letech zvyšuje, měřeno korelací mezi těmito trhy. Z historického pohledu byla tato závislost nepatrná, nebo negativní. Od roku 2003-2004 (tedy v době nízkých úrokových sazeb a nástupu nových finančních instrumentů) však je vztah mezi těmito trhy pozitivní (viz. graf). Dopad vlivu spekulantů na komodity uznala mimo jiné i věhlasná banka Goldman Sachs, která se sama podílí na obchodování s komoditami. Podle ní spekulanti ve zmiňovaném roce 2008 zvýšili uměle cenu ropy o 9,50 USD / barel a vedli ke zvýšené volatilitě. Samozřejmě svádět vinu vysokých cen pouze na spekulanty by nebylo správné a neexistuje konsensus, který z faktorů za růstem cen komodit stojí. Spekulanti mají nepochybně pozitivní vliv na trhy z pohledu dodávané likvidity a s tím souvisejícím poklesem transakčních nákladů. Budeme se však muset smířit, že v ruku v ruce s rostoucí participací spekulantů, musíme očekávat zvýšenou volatilitu a ustřelování cen komodit od svých rovnovážných cen, jako jsme tomu byli svědky v roce 2008 nebo během minulého týdne.

Chádí El-Moussawi, analytik
Fio banka, a.s.
Prohlášení