ČEZ: rozšířený komentář k výsledkům hospodaření za 2Q 2023

Silný trading a velmi dobrý výsledek v tuzemském maloobchodním segmentu (tzn. zejména prodej elektřiny a plynu domácnostem a menším podnikům) byly hlavní příčinou výrazně lepší ziskovosti za 2Q 2023 než se očekávalo (jak uvádíme v našem ranním komentáři). Když se k tomu připočte ještě o něco výraznější pozitivní dopad specifických přeceňovacích vlivů, pak výsledkem je na poměry druhého kvartálu výrazná EBITDA ve výši 29,8 mld. Kč (+91 % y/y) a výrazný očištěný čistý zisk na úrovni 11,6 mld. Kč. Ten dokonce (i přes existenci „windfall tax“) zaznamenal meziroční růst o 4,7 mld. Kč.

Z menších vlivů nás zaujala efektivita emisních zdrojů (tzn. hlavně českých a polských uhelných elektráren), která přinesla meziroční impuls do EBITDA ve výši 1,2 mld. Kč. Mírně nad očekávání se ve 2Q 2023 vyvíjela těžba uhlí s provozním ziskem 1,8 mld. Kč (loni 1,2 mld. Kč). I přes již klesající objemy prodejů je těžební segment stále podporován vyššími cenami uhlí. Celoroční EBITDA z těžby, navzdory vydařenému roku 2022, směřuje k dalšímu rekordnímu výsledku, jenž by se měl dle našeho názoru pohybovat minimálně v rozmezí 8 – 9 mld. Kč (v roce 2022 to bylo 6,2 mld. Kč). Naopak mírně za očekáváním zaostala distribuce s EBITDA 3,9 mld. Kč, když objem distribuované elektřiny meziročně klesl o 4,6 %.

Vývoj hlavním provozních metrik se vyvíjí podle předpokladů, resp. i mírně lépe. Konkrétně, ČEZ měl ke konci června prodáno na letošní rok již 93 % elektřiny za svých zdrojů za realizační cenu 125 EUR/MWh. My jsme predikovali 95% objem při ceně cca 123 EUR. Jelikož se krátkodobé kontrakty aktuálně pohybují v rozmezí 90 – 125 EUR/MWh, tak finální prodejní cena silové elektřiny na rok 2023 se podle našich odhadů již neposune nad hladinu 125 EUR. Spíše by mohl být mírný tlak směrem dolů, aktuálně ji tak očekáváme (včetně peak load) v rozmezí 123 – 124 EUR (pro srovnání, loni ČEZ nakonec prodával silovou elektřinu ze svých elektráren za cca 100 EUR/MWh). ČEZ aktuálně očekává letošní finální realizační cenu elektřiny v intervalu 120 – 135 EUR.

I přes vydařený druhý kvartál ČEZ ponechává letošní výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku v rozmezí 105 – 115 mld. Kč, resp. 33 – 37 mld. Kč. Jinými slovy, management společnosti počítá se slabším druhým pololetím.

S meziročními poklesy EBITDA ve 3Q a 4Q 2023 počítáme i v našich odhadech, když druhé loňské pololetí bylo z pohledu ziskovosti výrazné (např. trading) a navíc nezatíženo odvody z tržeb. Nicméně i tak nám po výsledcích za 2Q 2023 indikativně vychází celoroční EBITDA poblíž 125 mld. Kč a čistý zisk v blízkosti 40 mld. Kč. Z pohledu vydařeného 2Q se nám tedy jeví aktuální výhled ČEZu jako poměrně konzervativní. Největší neznámou po zbytek letošního roku je podle našeho názoru vývoj na tradingu (obchodování s komoditami), včetně dopadu specifických přeceňovacích vlivů. To je podle našeho názoru ten hlavní důvod, proč ČEZ ponechal výhled, resp. dolní hranici na úrovni 105 mld. Kč, resp. 33 mld. Kč.

Akcie ČEZ (BAACEZ) na pražské burze rostou o 1,05 % na 960 Kč, na RM-SYSTÉMu posilují o 0,73 % na 964 Kč.