Kofola: rozšířený komentář k výsledkům za 2Q 2021

2.9.2021 22:10, BABKOFOL

*průměr podle průzkumu společnosti Kofola

Pozn.: výsledky jsou očištěné o jednorázové vlivy

Kofola představila za druhé letošní čtvrtletí silná čísla. I přesto, že anticovidové restriktivní opatření měly v průběhu letošního 2Q v Česko-Slovensku obdobný charakter a délku jako v loňském 2Q, tak Kofola dokázala na svém stěžejním česko-slovenském trhu vygenerovat 22% nárůst tržeb na hladinu 1319 mil. Kč a výrazně tak překonat náš odhad posazený na úroveň 1216 mil. Kč. Výborné výsledky v Česko-Slovenském segmentu jsou tak hlavní příčinou toho, že Kofola poměrně významně překonala odhady na všech úrovních hospodaření.

Červnový plný náběh česko-slovenského HoReCa segmentu byl evidentně robustní. Dobrá připravenost Kofoly, slušná po-covidová kondice restauračních provozoven, relativně příznivá po-covidová makroekonomická situace s pozitivním dopadem do kupní síly, resp. spotřeby domácností, a vedle toho i vydařené červnové počasí…to vše se výrazně pozitivně promítlo do tržeb a zisků za 2Q 2021. Kofola tak hlásí historicky nejvyšší červnové prodeje, tržby v tomto měsíci za celou skupinu meziročně vzrostly o 25 %!

K vynikajícím výsledkům v Česko-Slovensku se pak přidal rovněž Adriatik. Vývoj v tomto regionu byl téměř v souladu s naším očekáváním. Kofola v Chorvatsku, ve Slovinsku a ostatních částech regionu meziročně navýšila výnosy o 25 % na 347 mil. Kč, když těžila z příznivějších podmínek pro tamní gastro segment. Zatímco v loňském dubnu a květnu byly restaurace kvůli epidemii prakticky uzavřeny, tak v letošním dubnu a květnu již chorvatská a slovinská HoReCa částečně fungovala. K tomu se přidal i oživující turistický ruch s příznivým dopadem zejména do červnových čísel a výsledkem je poměrně vydařený 2Q 2021 v adriatickém regionu.

Druhý letošní kvartál byl stále velmi obtížný pro segment Fresh&Herbs, resp. hlavně pro jeho důležitou součást UGO. Tržby z UGO nicméně i přes stále složitou situaci v obchodních centrech nakonec dopadly lépe, než jsme předpokládali. Dosáhly hranice 70 mil. Kč, zatímco my jsme očekávali úrovně kolem 50 mil. Kč. Celý segment Fresh&Herbs pak ve 2Q 2021 vygeneroval výnosy ve výši 132 mil. Kč a mírně překonal naši predikci posazenou na hladinu 119 mil. Kč.

Kofola i ve 2Q 2021 pokračovala v realizaci úspor jak v oblasti provozních nákladů (zejména ve výdajích na marketing), tak v oblasti investičních výdajů (CAPEX), které meziročně poklesly o 53 % na 81 mil. Kč. Nicméně dnes oznámené příznivé výsledky za 2Q 2021 byly zejména o silných prodejích a tržbách, což se pak velmi pozitivně promítlo do marží a ziskovosti. Provozní zisk EBITDA tak meziročně vzrostl o téměř 65 % na 379 mil. Kč a EBITDA marže zaznamenala výrazný růst z loňských 15,7 % na 21,1 % (náš odhad činil 17,9 %). Rostoucí profitabilita na provozní úrovni hospodaření se pak promítla i do čistého zisku, který činil 134 mil. Kč a významně se tak posunul z loňských nízkých 5 mil. Kč.

Výše zmíněná čísla se pak pozitivně projevila i do dalších finančních ukazatelů. Provozní cash flow se ve 2Q 2021 výrazně zlepšilo, dosáhlo na úroveň 388 mil. Kč. V loňském 2Q přitom činilo 151 mil. Kč, v letošním 1Q se pak vlivem „lockdownu“ propadlo do záporných 106 mil. Kč. Celková hotovost se tak mezikvartálně zvýšila o 144 mil. Kč na 527 mil. Kč. Kombinace rostoucí EBITDA a zlepšeného cash flow se poté příznivě promítla i do zadluženosti, která ve srovnání s 1Q 2021 výrazně poklesla ze 4,1násobku čistý dluh/EBITDA na 3,3násobek. Dostává se tak na úroveň, kolem které by se podle našeho názoru měla držet po zbytek roku, resp. mohla by se ještě přibližovat k hranici 3x.

Shrneme-li, Kofola zaznamenala, i přes pokračující komplikace způsobené covidem, velmi úspěšné druhé čtvrtletí. Výsledky za 2Q 2021 v podstatě dosáhly, resp. dokonce překonaly před-covidové úrovně. Ve druhém kvartále 2019, který ještě nebyl zasažen covidovými restrikcemi, Kofola dosáhla EBITDA zisku ve výši 306 mil. Kč. I pokud bychom si k tomuto číslu modelově přičetli odhadovanou ziskovost Korunní a Ondrášovky, dostaneme se podle našeho názoru na hladinu kolem 330 – 340 mil. Kč. Zejména tedy v kontextu tohoto srovnání vyznívají výsledky za 2Q 2021 jako opravdu silné.

Management dnes rovněž oznámil poměrně optimistickou indikaci pro letní sezónu. Červencové, resp. srpnové tržby meziročně vzrostly o 1 %, resp. 5 %. To hodnotíme pozitivně, jelikož loňské léto bylo pro Kofolu rekordní, EBITDA za loňský 3Q dosáhla rekordní úrovně. Srovnávací základna je tedy vysoká a hodnotili bychom příznivě, pokud by se Kofole podařilo atakovat nebo se alespoň přiblížit tržbám a ziskům z loňského 3Q. Ještě bude důležitý vývoj v září, nicméně slova finančního ředitele Martina Piskláka o tom, že „i letošní červenec a srpen se zařadí mezi naše nejúspěšnější měsíce“ dávají slušnou naději do výsledků za 3Q 2021.

Vydařený druhý kvartál a příznivá indikace na letní měsíce se promítly do vylepšeného letošního výhledu EBITDA. Kofola zúžila interval z původních 1030 – 1150 mil. Kč na 1080 – 1150 mil. Kč. To zapadá do naší predikce, která je zatím posazená poblíž úrovně 1100 mil. Kč. Kombinace dnes zveřejněných čísel za 2Q, příznivých letních měsíců a konce roku nepoznamenaného dalšími restrikcemi by naznačovala v našem rychlém po-výsledkovém odhadu pohodlné atakování horní hrany intervalu.

Výsledkový report hodnotíme pozitivně.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.