ČEZ: odhady hospodaření za 2Q 2020

10.8.2020 13:27, BAACEZ

ČEZ zítra ráno před otevřením trhu oznámí výsledky hospodaření za 2Q 2020, resp. 1H 2020. Od 16h bude následovat konferenční hovor s managementem společnosti.

*medián podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy.

Byť energetický sektor jakožto součást základní infrastruktury státu patří mezi méně zasažená odvětví pandemií koronaviru, a tudíž ani ČEZ by neměl být nijak zásadně ovlivněn vládními restriktivními opatřeními, tak přeci jen očekáváme ve druhém letošním kvartále meziroční poklesy ziskovosti. Konkrétně, EBITDA zisk předpokládáme o 10,3 % y/y nižší na hladině 12,2 mld. Kč, na úrovni očištěného čistého zisku pak očekáváme pokles z loňských 3,8 mld. Kč na 2,1 mld. Kč.

Jarní výrazný útlum ekonomické aktivity, kdy řada velkých průmyslových podniků v průběhu vládních nouzových opatření zastavovala výrobu, se projevoval do výrazného poklesu tuzemské spotřeby elektřiny, jenž v dubnu dosahoval i kolem 15 %. To pak negativně ovlivní jak distribuční a prodejní segment, tak segment těžby, ve kterém se projeví kvůli klesající výrobě elektřiny z uhlí (nejen v elektrárnách ČEZu) nižší odbyt uhlí. Meziroční poklesy provozní ziskovosti v distribuci a prodeji se podle našeho názoru projeví napříč jednotlivými zeměmi, kde ČEZ působí. Největší absolutní dopad do celkového hospodaření ČEZu by měl pocházet z tuzemské distribuce a prodeje s nepříznivým vlivem do EBITDA kolem 0,7 mld. Kč. Segment těžby uhlí pak podle našich odhadů může vykázat nepříznivý meziroční dopad do celkové provozní ziskovosti zhruba 0,8 mld. Kč.

Námi předpokládaný pokles produkce elektřiny z jádra (-6,6 % y/y; projeví se jednak odlišný časový harmonogram odstávek u Temelína a jednak neplánované protažení odstávky u třetího bloku Dukovan), resp. tuzemského uhlí (-5 % y/y) by neměl mít tak výrazný dopad do ziskovosti, když jednak příznivý vývoj silové elektřiny na energetických burzách by mohl vést k dalšímu dobrému výsledku z obchodování s komoditami a jednak ČEZ v důsledku jarní nižší poptávky po elektřině vypínal výrobu zejména na starších, méně účinných uhelných blocích, což pak tlumí nepříznivé dopady do celkového hospodaření. Pokles výroby tak podle našich odhadů může meziročně snížit EBITDA pouze o cca 0,4 – 0,5 mld. Kč.

Jak už jsme indikovali letos v březnu, tedy na počátku koronavirové krize, naprosto stěžejní kotvou letošních výsledků hospodaření je příznivý hedging silové elektřiny, když ČEZ těží z cca 18 % meziročního nárůstu prodejních cen elektřiny ze svých výrobních zdrojů. To významně tlumí veškeré výše zmíněné negativní vlivy plynoucí z koronakrize, a to nejen ve druhém letošním čtvrtletí (ve kterém očekáváme po započítání vyšších nákladů na emisní povolenky pozitivní vliv z rostoucích cen elektřiny kolem 1,5 mld. Kč), ale i po celý rok 2020. Díky zajištěným vyšším cenám elektřiny by tak ČEZ, i přes tvrdé dopady pandemie koronaviru na českou ekonomiku, měl podle našeho názoru za celý letošní rok vykázat další nárůst ziskovosti. Ze strany managementu společnosti tedy očekáváme potvrzení květnového výhledu EBITDA, resp. očištěného čistého zisku v rozmezí 61 – 64 mld. Kč, resp. 19 – 22 mld. Kč (v roce 2019 ČEZ dosáhl EBITDA, resp. čisté ziskovosti ve výši 60,2 mld. Kč, resp. 18,9 mld. Kč). Náš pohled na letošní hospodaření ČEZu s EBITDA ve výši 63,5 mld. Kč a očištěným čistým ziskem v blízkosti 21 mld. Kč prozatím nemáme důvod měnit.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.