Kofola ČeskoSlovensko: odhady hospodaření za 2Q 2018

13.8.2018 10:35, BABKOFOL

Výrobce nealkoholických nápojů Kofola ČeskoSlovensko dnes po uzavření trhu (po 17h) zveřejní výsledky hospodaření za 2Q 2018, resp. 1H 2018.

Pozn.: výsledky jsou očištěny o mimořádné vlivy

Kofola podle našich odhadů za 2Q 2018 představí slušný meziroční růst provozní ziskovosti při mírně klesajících výnosech. Na úrovni čistého zisku predikujeme zhruba stabilní úroveň vlivem absence loňských výrazných finančních výnosů plynoucí zejména z kurzových změn.

Konkrétně, očekáváme mírný meziroční pokles výnosů o 2 % na hladinu poblíž 1988 mil. Kč. Výnosy budou tlumeny zejména situací v Polsku. V této zemi Kofola pravděpodobně nezastaví pokles tržeb ani ve 2Q 2018, očekáváme snížení o cca 16 % y/y na 315 mil. Kč při prakticky nulovém provozním zisku EBITDA. Kofole se zatím v Polsku nedaří zvrátit negativní trend ve vývoji tržeb, respektive nedaří se jí odrazit ode dna co se týče provozní ziskovosti. Před časem přijatá restrukturalizační a stabilizační opatření v podobě uzavření dvou výrobních závodů a snahy klást větší důraz na prodeje vlastních značek oproti nízkomaržovým privátním značkám jsou zatím bez viditelného efektu do výsledků hospodaření. Management Kofoly tak reálně uvažuje o prodeji polských aktiv (jak již ostatně naznačil po výsledcích za 1Q 2018). Do konce letošního roku by mělo padnout rozhodnutí. Variant řešení je zřejmě více, Kofola může divestovat buď celou svoji nápojovou divizi HOOP Polska nebo jen její část. Na druhou stranu již dříve management avizoval, že si ponechá loni akvírovanou polskou Premium Rosa (s ročními tržbami kolem 100 mil. Kč), kterou bude chtít spojit s tuzemským výrobcem bylinných čajů Leros (jenž byl koupen letos v březnu) a vytvořit tak nový segment zaměřený na přírodní, léčivé produkty. Varianta setrvání v Polsku by byla zřejmě možná jen za předpokladu realizace větší akvizice, která by Kofole prakticky okamžitě zajistila výraznější postavení na polském trhu. Akvizice však zatím oznámena nebyla, odchod z Polska tak v současnosti vnímáme jako nejpravděpodobnější variantu.

Velmi slušný kvartál z hlediska provozní ziskovosti i tržeb však očekáváme na jádrovém československém trhu, což by mělo více než kompenzovat slabší Polsko. Zejména na českém trhu by podle našich odhadů měla Kofola představit příznivý vývoj, když predikujeme meziroční nárůst výnosů o 5 % na cca 859 mil. Kč a navýšení EBITDA o téměř 30 % na 124 mil. Kč. Nižší ceny cukru, příspěvek loni akvírovaného výrobce salátů Titbit, očekávaný meziroční pokles provozních nákladů, jenž byly v loňském 2Q výrazně taženy vzhůru zejména náklady na rozvoj UGO barů a salaterií, částečně i zdražení cen produktů, jenž započalo v průběhu 2Q 2017, a nakonec i příznivé jarní počasí, to vše jsou podle našeho názoru faktory, které by měly být příčinou meziročně lepších výsledků na tuzemském trhu. Na slovenském trhu se Kofole bude podle našeho názoru těžko překonávat poměrně silný loňský kvartál na úrovni tržeb, a proto konzervativně očekáváme spíše stagnující výnosy kolem hladiny 480 mil. Kč. Nicméně i na Slovensku by měly ve 2Q 2018 odeznít loňské poměrně vysoké náklady související zejména s logistikou a spolu s pozitivním vlivem nižších cen cukru tak očekáváme meziroční růst EBITDA o zhruba 15 % na 117 mil. Kč.

Slabší výkonnost tentokrát očekáváme ze strany Adriatického regionu. Za prvé Kofola ve Slovinsku ve 2Q 2017 vykázala velmi dobrá čísla s výnosy 222 mil. Kč a EBITDA ziskem 71 mil. Kč, za druhé prodejům jak ve Slovinsku tak Chorvatsku zřejmě nepomůže chladný červen. Tlak na marže a ziskovost může přicházet ze strany rostoucích nákladů na energie a dopravu, Kofola rovněž indikovala zvýšené konkurenční tlaky na chorvatském trhu s negativním dopadem do prodejů značek Studenac či Studena, což zřejmě nevykompenzují očekávané dobré prodeje nápojů Pepsi, které Kofola licenčně vyrábí a distribuuje na slovinském a chorvatském trhu. Odhadujeme tak meziroční pokles výnosů ze slovinského a chorvatského trhu o cca 5 % na úrovně poblíž 300 mil. Kč. EBITDA ze Slovinska pak predikujeme kolem úrovně 61 mil. Kč (pokles z výše uvedených 71 mil. Kč), provozní ziskovost z chorvatského trhu se podle našich odhadů bude pohybovat maximálně v nižších jednotkách milionů korun.

Námi předpokládaný pozitivní vývoj na československém trhu by však měl převážit nad výše zmíněnými negativními faktory, a tak celkový EBITDA zisk za 2Q 2018 očekáváme meziročně vyšší o 13,7 % na úrovni 307 mil. Kč. Do čisté ziskovosti se zlepšená provozní ziskovost zřejmě neprojeví, když v letošním 2Q by se již neměly opakovat loňské výraznější finanční výnosy plynoucí z kurzových změn a přecenění derivátů. Čistý zisk by tak podle našich odhadů mohl meziročně stagnovat a dosáhnout hladiny 117 mil. Kč.

Investoři dále budou sledovat informace ohledně výhledu letošní EBITDA. Management se k výhledu většinou vyjadřuje až při následném konferenčním hovoru, jenž bude na pořadu zítra od 9.30h. Doposud Kofola očekává EBITDA zisk ve výši 1000 mil. Kč. Náš předpoklad se pohybuje poblíž úrovně 1030 mil. Kč a prozatím tento odhad neměníme.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.