KARO Leather: Zahajujeme pokrývání akcií s úvodním doporučením „Koupit“ a cílovou cenou 200 Kč

2.5.2024 11:42, BAAKARIN

Investiční doporučení: Zahajujeme pokrývání akcií zpracovatele kůží KARO Leather s úvodní cílovou cenou 200 Kč a doporučením na stupni „Koupit“.

Akcie Karo Leather považujeme za atraktivní z následujících důvodů:

• Očekávaný nárůst produkce o 60 % do roku 2028
• Projektovaný růst ziskové marže díky zpracování surovějších kůží
• Zkušené vedení společnosti s významným akcionářským podílem
• Nízké ocenění akcií
• Potenciál další vertikální integrace

Na základě našeho valuačního modelu oceňujeme hodnotu podniku Karo Leather (EV) na 1,457 mld. Kč a vlastního kapitálu společnosti na 998 mil. Kč, respektive na 200 Kč na akcii.

Hospodaření: Klíčovým předpokladem je spuštění nové barvírny v Brtnici, která dle našich odhadů oproti roku 2023 navýší výrobní kapacity o 60 %, ale především umožní zpracování surovějších kůží ve fázi wet blue a wet white. Díky tomu by se měla výrazně zlepšit jednotková ekonomika společnosti a snížit požadavky na pracovní kapitál. Tržby společnosti by měly do roku 2028 vzrůst na více než dvojnásobek a hrubý provozní zisk EBITDA na více než čtyřnásobek díky poklesu nákladů na vstupní materiál.

Historický a odhadovaný vývoj produkce Karo Leather

Valuace: K ocenění společnosti jsme použili model diskontovaných volných hotovostních toků (DCF) s náklady na vlastní kapitál v průměrné výši 11,9 %, jehož výsledkem je odhadovaná hodnota 200 Kč na akcii (38% potenciál). Akcie se obchodují při 11,7násobku EV/EBITDA 2024, respektive 7,1násobku námi odhadovaného zisku EBITDA za rok 2025.

Historický a odhadovaný vývoj hrubého provozního zisku EBITDA Karo Leather

Rizika: Spuštění barvírny v Brtnici s dopadem na marže, závislost na klíčových osobách, zadlužení, spotřebitelská poptávka po sedačkách v eurozóně a USA jako produktech odběratelů.

Katalyzátory: Informace o produkci závodu v Brtnici, prezentace na START day (4. a 5. června), zveřejnění výroční zprávy za rok 2023 (polovina června), pololetní výsledky (září).

Jan Tománek
Fio banka, a.s.
Prohlášení