ČEZ: výhled EBITDA výrazně zvýšen, predikce čistého zisku již méně. Odhad dividendy potvrzujeme.

7.8.2025 14:46, BAACEZ

ČEZ překvapil poměrně výrazným navýšením letošní provozní ziskovosti. Zvýšení výhledu EBITDA na horní hraně intervalu o 5 mld. Kč na 137 mld. Kč vyznívá velmi slušně. Pokud by bylo naplněno, pak by provozní ziskovost atakovala rekordní loňskou úroveň.

Už se však stává pomalu tradicí, že výraznější vylepšení prognózy EBITDA se (vlivem existence mimořádného zdanění) plně neprojevuje do predikce očištěného čistého zisku, jenž je primární bází pro výplatu dividendy. Výhled byl zvýšen na obou stranách rozpětí pouze o 1 mld. Kč, tzn. na 26 – 30 mld. Kč. To je stále v souladu s naší predikcí 28,1 mld. Kč, kterou tak prozatím potvrzujeme. Nový výhled čisté ziskovosti tak indikuje dividendu vyplacenou v příštím roce (za předpokladu realizace 80% výplatního poměru) v rozmezí 39 – 45 Kč na akcii (3,1 – 3,6% dividendový výnos). Náš odhad v základním scénáři potvrzujeme na úrovni 42 Kč.

V optimistickém scénáři, ve kterém zohledňujeme předpokládaný příznivý vývoj volného cash flow daný absencí windfall tax a příspěvkem GasNet do hotovostních toků, nadále indikujeme možnost meziročně stabilní dividendy na úrovni 47 Kč (3,8% výnos). Upozorňujeme však, že ČEZ se při rozhodování o dividendě v posledním období striktně drží báze očištěného čistého zisku. Provázanost na vývoj volných hotovostních toků není při rozhodování příliš zjevná. Naposledy snad v roce 2023, kdy vyplacená dividenda 145 Kč překročila rámec oficiální dividendové politiky.

Vrátíme-li se ještě k provozní úrovni hospodaření, tak podle našeho názoru je hlavním důvodem zvýšení výhledu EBITDA zejména vylepšení predikce ziskovosti v distribuci. Navýšení jejího meziročního růstu z původních +7 až +9 mld. Kč na +10 až +12 mld. Kč je poměrně robustní. Je v tom zahrnut jednak akviziční vliv, když ČEZ vylepšuje odhad letošního příspěvku GasNetu z úrovně +7 mld. Kč na +7 až +8 mld. Kč (anualizovaně by se tak EBITDA GasNet mohla dostat až k hladině 12 mld. Kč), tak rovněž organická dynamika. Tu vidíme ve výkonnosti distribuce elektřiny. Ve 2Q 2025 opět překonala naše odhady (5,4 mld. Kč), její provozní ziskovost přesáhla 6 mld. Kč. Nad očekávání se vyvíjí povolené výnosy a rovněž se do EBITDA dobře propisuje rostoucí spotřeba elektřiny. Celkově vydařené první pololetí ze strany distribuce elektřiny se tak zcela jistě promítlo do celoroční predikce, resp. ČEZ zřejmě očekává obdobně příznivý vývoj ve zbytku roku.

Pozitivní dynamiku pozorujeme i v tuzemském prodejním segmentu, který zaznamenal na úrovni EBITDA výrazný meziroční růst o cca 1,7 mld. Kč na 2,5 mld. Kč. Tím překonal naši predikci o více než 1 mld. Kč. Nad očekávání se projevují nižší náklady na pořízení elektřiny a plynu (zřejmě se ukazuje efektivita při nákupech na energetických trzích). Vedle toho vidíme poměrně výrazný efekt nižších nákladů na odchylky. To je hůře predikovatelný technický faktor, jenž má více charakter mimořádného vlivu. Celkově ČEZ vylepšuje letošní výhled prodejního segmentu z +1 až +2 mld. Kč na +1 až +3 mld. Kč.

Ve stěžejním výrobním segmentu pozorujeme jen nepatrné vylepšení predikce letošní prodejní (realizační) ceny silové elektřiny o 1 EUR ze 120 – 125 EUR na 121 – 125 EUR/MWh a mírné posunutí prognózy celkové produkce elektřiny z 51 TWh na 51,7 TWh. ČEZ konkrétně zvyšuje výhled výroby ze zemního plynu. Tedy z pohledu výrobního segmentu se nekonají žádné zásadní posuny.

Z celkového pohledu potvrzujeme náš ranní pohled a hodnotíme dnešní výsledkový report ĆEZu, zejména kvůli vylepšení výhledu, mírně pozitivně.

Akcie ČEZ (BAACEZ) na pražské burze rostou o 0,24 % na 1243 Kč, na RM-SYSTÉMu přidávají 0,4 % na 1245 Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.