ČEZ: výrazné růsty ziskovosti mohou pokračovat i v roce 2023, dividenda se pak může dostat i k 90 Kč

10.5.2022 20:18, BAACEZ

Nadstandardní výsledek z tradingu a vylepšení očekávané realizační (prodejní) ceny silové elektřiny pro letošní rok – to jsou hlavní faktory, které management ČEZu vedly k poměrně výraznému navýšení letošního výhledu ziskovosti. I to dnes padlo na konferenčním hovoru s vedením ČEZu.

ČEZ v 1Q 2022 vykázal z tradingu (tedy z obchodování na krátkodobých trzích) provozní zisk ve výši 5,4 mld. Kč. To je na kvartální bázi extrémně vysoká úroveň, notabene když vezmeme v potaz, že v běžných dobách (za stabilních, nižších tržních cen elektřiny) ČEZ z tradingu generoval třeba 1 – 2 mld. Kč za celý rok. ČEZ tak v průběhu 1Q 2022 dokázal využít extrémní volatility a pokračující dynamiky na energetických burzách.

Vedle toho se posouvá očekávka realizační ceny elektřiny na rok 2022 z původních 90 – 95 EUR/MWh na 95 – 98 EUR. Aktuálně má ČEZ prodáno již 92 % elektřiny ze své tuzemské výroby za 83 EUR. Krátké kontrakty (denní, měsíční, kvartální), za které budou letošní doprodeje probíhat zůstávají na extrémních úrovních mezi 200 – 250 EUR, včetně peakload kontraktů (dodávky ve špičkách), jež se mohou pohybovat v rozpětí 250 – 300 EUR/MWh, pak vidíme posun letošní predikce k hranici 95 – 98 EUR jako opodstatněný. Výsledkem výše uvedeného je pak vylepšený letošní výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku z hladiny 85 – 89 mld. Kč, resp. 38 – 42 mld. Kč na 95 – 99 mld. Kč, resp. 45 – 49 mld. Kč. To jsou úrovně, které jsme v našich posledních střednědobých prognózách očekávali až pro rok 2023.

Zajímavý je pohled na předprodeje elektřiny na další roky. S dále rostoucími tržními cenami elektřiny na energetických burzách se neustále zvyšují průběžné realizační ceny ČEZu na období 2023 – 2025. Zatímco na konci roku 2021 měl ČEZ na rok 2023 předprodáno 58 % elektřiny za průměrnou cenu 61,5 EUR/MWh, tak ke konci března 2022 to bylo již za 70,9 EUR, přičemž objem stoupl na 61 %. Na rok 2024 má ČEZ momentálně prodáno 32 % objemu za cenu 69,2 EUR, což je posun z 28 %, resp. 61,8 EUR vykázaných na konci loňského roku. Na rok 2025 jsou zatím předprodané objemy stále nízké, konkrétně na konci března to bylo 10 %, přičemž průměrná cena se mezikvartálně zvýšila o slušných 11,7 EUR na 76,3 EUR. Kvůli zatím nízkému objemu však může průběžná realizační cena na rok 2025 podléhat stále značným výkyvům a její konečná úroveň se může od její aktuální výše výrazněji lišit.

Konkrétnějších obrysů však již, vzhledem k objemu předprodejů přesahující hladinu 60 %, nabírá rok 2023. Aktuální prodejní cena 70,9 EUR se pravděpodobně posune ještě výrazně nahoru. Roční kontrakt (baseload) se na německé burze aktuálně pohybuje kolem 220 EUR/MWh. Pokud letos nenastane výraznější korekce tržních cen elektřiny (a v souvislosti s nekončícím konfliktem na Ukrajině, resp. s pokračujícím geopolitickým napětím pravděpodobnost letošního výraznějšího poklesu cen klesá), tak podle našich odhadů finální prodejní cena elektřiny na rok 2023 směřuje k úrovním poblíž 120 EUR.

To pak v roce 2023 posouvá provozní zisk EBITDA výrazněji přes 100 mld. Kč, konkrétně aktuálně vidíme úrovně v blízkosti 120 mld. Kč s indikací pro čistý zisk kolem 60 mld. Kč. Při této ziskovosti se potom dividenda vyplacená v roce 2024 dostává, při výplatním poměru u horní hrany rozpětí 60 - 80 %, k hladině 90 Kč na akcii (téměř 9% dividendový výnos). Je čím dále více patrné, že výrazné růsty ziskovosti ČEZu nekončí letošním rokem, ale mohou pokračovat i v roce 2023.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.