Česká zbrojovka Group: rozšířený komentář k výsledkům hospodaření za rok 2021

24.3.2022 09:17, BAACZGCE

Výrobce zbraní Česká zbrojovka (CZG) dnes ráno oznámil výsledky hospodaření za rok 2021.

*průměr podle průzkumu CZG

Tržby a provozní zisk EBITDA za rok 2021 byly téměř v souladu jak s naším očekáváním, tak s tržním konsensem. Konkrétně, výnosy meziročně vzrostly o 56,7 % na 10689 mil. Kč a EBITDA vykázala růst o 47,5 % na 2169 mil. Kč. CZG tak na úrovni tržeb mírně překonala horní hranu svého výhledu 10340 – 10640 mil. Kč, na úrovni EBITDA pak naplnila svojí listopadovou indikaci, že ziskovost bude blízko horní hranice rozpětí 1190 – 2190 mil. Kč.

Pokud se na výsledky podíváme detailněji, tak mírně pod naším očekáváním skončily tržby ze severoamerického trhu, když ve 4Q 2021 dosáhly úrovně 1974 mil. Kč (naše predikce 2150 mil. Kč.). Naopak dobře v posledním loňském kvartále performoval tuzemský trh, a to díky náběhu kontraktu s českou armádou. Výnosy z ČR činily slušných 300 mil. Kč, což překonalo náš odhad posazený na hladinu 200 mil. Kč. Solidní výkonnost ve 4Q 2021 rovněž pozorujeme na asijském kontinentu, na evropském trhu a rovněž v segmentu ostatní svět (kde se mohly pozitivně projevit historicky první dodávky brazilské vojenské policii).

Čistý zisk za rok 2021 ve výši 1161 mil. Kč byl naopak pod odhady trhu (1236 mil. Kč), i pod naším očekáváním (1381 mil. Kč). To bylo způsobeno zejména vyššími odpisy (dopad akvizice Coltu) a kvůli výraznější ztrátě na položce ostatních finančních operací (ve 4Q 2021 dosáhla 224 mil. Kč). Rovněž úrokové náklady dosáhly ve 4Q 2021 vyšší hladiny, než jsme očekávali (88 mil. Kč vs. 55 mil. Kč).

Z celkového pohledu však dáváme větší váhu provozní úrovni hospodaření, která ve 4Q 2021, resp. za celý rok 2021 (jak uvádíme výše) nepřekvapila a vykázala dobrou výkonnost. Je to patrné i na provozním cash flow, které za rok 2021 dosáhlo silných 1906 mil. Kč. To se pak projevuje i do zadlužení, které dosahuje (včetně započítání ziskovosti Coltu za celý rok 2021), přijatelných a bezpečných 1,4x čistý dluh/EBITDA.

Management společnosti letos očekává tržby, resp. EBITDA v rozmezí 14400 – 14800 mil. Kč, resp. 3000 – 3300 mil. Kč. Výhled hodnotíme pozitivně, když naše dosavadní predikce výnosů, resp. provozní ziskovosti činila 13109 mil. Kč, resp. 2605 mil. Kč.

Česká zbrojovka rovněž překvapila letošní dividendou. Management navrhuje letos vyplatit 25 Kč na akcii, což je nárůst z loňských 7,50 Kč. To je velmi solidní 4,2% dividendový výnos a znamená to cca 72% výplatní poměr. My jsme očekávali, dle dřívějších proklamací managementu, výplatní poměr poblíž 33 %, což by dle našich odhadů znamenalo dividendu v rozmezí 11 – 14 Kč.

Díky příznivému letošnímu výhledu hospodaření a navrhované dividendě hodnotíme výsledkový report pozitivně.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.