ČEZ: rozšířený komentář k výsledkům za 4Q 2021, výhled na rok 2022

15.3.2022 15:11, BAACEZ

ČEZ dnešním reportem celkově pozitivně překvapil. Od výsledků za samotný 4Q 2021, přes uvedený předpoklad dividendy vyplacené v roce 2023 až po výhled letošní ziskovosti.

Zastavíme-li se ještě u roku 2021, tak vykázaná EBITDA za 4Q 2021 ve výši 15,7 mld. Kč vyznívá velmi slušně. Překonává jak náš odhad 13,4 mld. Kč, tak tržní konsensus posazený na hladinu 13,6 mld. Kč. Velmi dobře performoval výrobní segment. I přes rostoucí ceny emisních povolenek dobře fungovala výroba z tuzemských uhelných elektráren. Ta dosáhla oproti našim předpokladům pohybujícím se na úrovni 4,4 TWh hladiny 5 TWh a včetně produkce ze zemního plynu její meziroční příspěvek do EBITDA za 4Q 2021 dosáhl poměrně výrazných 1,6 mld. Kč, zatímco my jsme předpokládali maximálně neutrální dopad. V návaznosti na to se dařilo i těžbě uhlí, která navzdory předpokladům vykázala v posledním loňském kvartále meziroční růst EBITDA o 0,3 mld. Kč.

Výraznější dopad do provozní ziskovosti, než jsme očekávali, měly rovněž realizační ceny elektřiny, konkrétně u výroby z jádra vidíme pozitivní vliv ve výši 2,1 mld. Kč, zatímco náš odhad činil 1,5 mld. Kč. Vliv vyšších cen elektřiny byl patrný také u obnovitelných zdrojů, když meziroční impuls byl 0,6 mld. Kč. Na to, jak OZE mají v celkovém výrobním mixu ČEZu stále marginální vliv je to poměrně silný výsledek. Je tak zřejmé, že finální realizační cena elektřiny za rok 2021 patrně překonala ČEZem v listopadu indikovanou hranici 52 EUR/MWh. ČEZ tak evidentně v závěru loňského roku dokázal využít výrazně rostoucích tržních cen elektřiny na krátkodobých kontraktech, resp. dokázal profitovat z nevídané dynamiky na energetických burzách s pozitivním dopadem do výsledků tradingu (jehož EBITDA ve 4Q 2021 činila velmi dobrých 1,4 mld. Kč).

Vydařená provozní úroveň hospodaření se pak pozitivně promítla i do očištěného čistého zisku, který ve 4Q 2021 dosáhl úrovně 5,4 mld. Kč a překonal jak náš odhad 4,6 mld. Kč, tak predikci trhu 4,5 mld. Kč.

Příznivé výsledky hospodaření v posledním loňském čtvrtletí tak vedly k tomu, že ČEZ vcelku pohodlně překonal v listopadu upřesněný výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku za rok 2021 stanovený do rozmezí 59 – 60 mld. Kč, resp. 19 – 21 mld. Kč. EBITDA za celý loňský rok tak činila 63,2 mld. Kč (-2 % y/y) a očištěný čistý zisk pak 22,3 mld. Kč (-3 % y/y).

Jak jsme již uvedli v ranním komentáři, ČEZ především pozitivně překvapil svým výhledem ziskovosti na letošní rok. Na úrovni EBITDA zisku počítá s intervalem 85 – 89 mld. Kč, na čisté ziskovosti pak s rozmezím 38 – 42 mld. Kč. To jsou čísla, která podle našeho názoru musela překvapit naprostou většinu trhu. Zatímco naše predikce zisků na rok 2022 (EBITDA 72,3 mld. Kč, čistý zisk 28,8 mld. Kč) byla založena na předpokladu realizační ceny 67,6 EUR/MWh (jedná se o baseload, včetně peakload pak v blízkosti 70 EUR/MWh), tak ČEZ letos očekává prodejní cenu silové elektřiny v rozmezí 90 – 95 EUR/MWh s tím, že aktuálně má 91 % své produkce zajištěnu za cenu 79 EUR. ČEZ tedy v tuto chvíli podle našeho názoru očekává, že zbylých 9 % objemů bude letos doprodávat za krátkodobé kontrakty (spotové/měsíční či kvartální) v rozmezí cca 200 – 250 EUR/MWh.

Aktuální vývoj na energetických burzách je stále velmi turbulentní a dynamický, od vypuknutí konfliktu na Ukrajině tržní ceny elektřiny ještě více stouply a nadále zůstávají na velmi vysokých úrovních. Krátké kontrakty se nyní pohybují mezi 240 – 300 EUR/MWh. Zejména situace na evropském trhu se zemním plynem se kvůli válce na Ukrajině komplikuje, což dle našeho názoru snižuje pravděpodobnost nějaké výraznější korekce na elektřině v letošním roce. V tomto kontextu mohou být finální realizační ceny v rozmezí 90 – 95 EUR dosažitelné. Na druhou stranu volatilita na trhu s elektřinou je v této bezprecedentní době nadále silně patrná, když např. roční kontrakt je nyní o zhruba 12 % níže než před týdnem. To nadále komplikuje predikce.

Naše poslední odhady cen elektřiny a z nich vyplývající prognózy hospodaření, potažmo cílová cena na akcie ČEZu ve výši 923 Kč jsou z kraje letošního roku, tedy ještě před eskalací konfliktu na Ukrajině. V nich jsme letos počítali s určitým uvolněním na trhu se zemním plynem (předpokládali jsme otevření plynovodu Nord Stream 2) s tím, že roční kontrakt na elektřinu se letos bude posouvat níže k úrovním 100 – 110 EUR/MWh. Aktuálně se roční kontrakt pohybuje kolem 160 EUR a pravděpodobnost korekce k výše uvedenému intervalu v kontextu geopolitického napětí klesá. Nicméně pokud se v příštích měsících podaří konflikt na Ukrajině vyřešit, resp. situace se bude uklidňovat, pak na to zřejmě budou reagovat poklesem i ceny energií včetně elektřiny. Na první pohled se nám tedy zdá letošní predikce ČEZu jako poměrně odvážná, byť za současné napjaté situace na energetických trzích není nereálná.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.