ČEZ: odhady hospodaření za 3Q 2021

4.11.2021 10:33, BAACEZ

ČEZ v úterý 9. listopadu před otevřením trhu zveřejní výsledky hospodaření za 3Q 2021, resp. 9M 2021. Od 16h bude následovat konferenční hovor s managementem společnosti.

*medián podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy, meziroční srovnání na úrovni EBIT je ovlivněno opravnou položkou ve výši 3,8 mld. Kč zaúčtovanou ve 3Q 2020

ČEZ podle našeho názoru ve 3Q 2021 představí velmi slušné výsledky. I přes absenci rumunských a bulharských aktiv (bulharský distribuční a prodejní segment přispíval jen v červenci, tedy marginálně), znamenající výpadek do EBITDA v objemu kolem 1,5 mld. Kč, očekáváme výraznější meziroční růsty ziskovosti. EBITDA za třetí letošní čtvrtletí predikujeme výše o 23 % y/y na úrovni 15 mld. Kč, očištěný čistý zisk se pak podle našich odhadů může posunout z loňských 2,3 mld. Kč na 5,5 mld. Kč.

Zásadní vliv do hospodaření za 3Q 2021 by měl mít segment výroby, konkrétně pak příznivý vývoj prodejních cen silové elektřiny. Letošní silně pozitivní trend na velkoobchodních cenách elektřiny se příznivě promítá do realizační ceny, za kterou ČEZ prodává z většiny svých elektráren. Ta se zatím vyvíjí nad očekávání. Zatímco ještě v úvodu letošního roku jsme predikovali cenu včetně peakload a doprodejů za spot v blízkosti 46,5 EUR/MWh (pro srovnání, za rok 2020 cena činila cca 45,5 EUR), tak s pozitivním vývojem tržních cen na energetických burzách samotný ČEZ postupně zvedal svůj výhled nejprve ze 48 EUR na 49 EUR a v létě až na 52 EUR/MWh. To už je o výrazných 14 % více oproti loňsku, což by mělo mít silně příznivý dopad do výsledků za 3Q 2021. Navíc růst tržních cen elektřiny se v průběhu třetího kvartálu ještě zrychlil a elektřina dosahovala rekordních úrovní. Krátké (spotové) kontrakty se na burzách dostávaly i na hladinu kolem 160 EUR, a tak nelze vyloučit opětovné vylepšení odhadované realizační ceny na letošní rok.

Příznivý cenový vývoj by tak dle našich odhadů mohl do segmentu výroby přinést meziroční impuls v rozmezí 3 – 3,5 mld. Kč. Vedle toho, jak bylo v létě managementem avizováno, by měl ČEZ ve druhém letošním pololetí zaúčtovat kompenzaci specifických vlivů plynoucích z přecenění zajišťovacích komoditních kontraktů, které zatížily ziskovost v 1Q21 v objemu cca 2,6 mld. Kč. ČEZ indikoval, že část této kompenzace zohlední již ve 3Q, a tak předpokládáme z tohoto titulu pozitivní impuls alespoň ve výši 1,3 mld. Kč. Výše uvedené příznivé faktory by pak měly vcelku pohodlně pokrýt jak předpokládané vyšší náklady na emisní povolenky, kde očekáváme negativní vliv v objemu 1,1 mld. Kč, tak cca 8% pokles produkce z jaderných elektráren s námi odhadovaným nepříznivým dopadem 0,7 mld. Kč. Když pak vezmeme v potaz loňskou slabší srovnávací základnu, pak z celkového pohledu by největší a nejrentabilnější segment výroba mohl vykázat poměrně silný meziroční růst o cca 3,8 mld. Kč na 8,1 mld. Kč.

V menších segmentech jako jsou tuzemský a německý prodej předpokládáme pokračující po-covidové zotavení v ESCO službách s meziročním impulsem do EBITDA v celkové výši 0,4 mld. Kč. V tuzemské distribuci odhadujeme stabilní vývoj s provozní ziskovostí v blízkosti 4 mld. Kč, stejně tak v segmentu těžba nepředpokládáme výraznější meziroční změnu s EBITDA kolem 0,7 mld. Kč.

Námi očekávaná dobrá výkonnost na provozu by se měla projevit i do čisté ziskovosti, kde navíc odhadujeme příznivý dopad ze strany mírně nižších odpisů (+0,1 mld. Kč - efekt absence rumunských aktiv) a mírně nižších úrokových nákladů (+0,2 mld. Kč, efekt letošního splacení části dluhu).

Investoři budou dále tradičně sledovat, jak se management postaví k výhledu hospodaření. Pod vlivem námi očekávaných příznivých výsledků za 3Q 2021 a rovněž aktuální informace o inkasovaném příjmu 1,5 mld. Kč v podobě úroků z prodlení plynoucího z dřívějších soudních sporů se státem ohledně vratky daně z emisních povolenek se jeví stávající letošní výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku v rozmezí 58 – 60 mld. Kč, resp. 18 – 20 mld. Kč jako poměrně konzervativní. Vidíme tak prostor pro vylepšení prognózy. Aktuálně shledáváme celoroční EBITDA blíže hranici 61 mld. Kč. Na úrovni čisté ziskovosti zejména kvůli výše zmíněným 1,5 mld. Kč upravujeme výhled výrazněji, nově předpokládáme výsledek v blízkosti 22 mld. Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.