ČEZ: odhady hospodaření za 1Q 2021

10.5.2021 12:34, BAACEZ

ČEZ zítra před otevřením trhu oznámí výsledky hospodaření za 1Q 2021. Konferenční hovor s managementem společnosti bude následovat od 16h.

*medián podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy.

Očekáváme, že ČEZ na úrovni ziskovosti vykáže meziročně nižší čísla. Příčinou bude zejména vysoká srovnávací základna, když loňský první kvartál byl nadstandardně silný vlivem zaúčtovaného dodatečného zisku ve výši 1,4 mld. Kč plynoucího z vysokého spreadu (rozdílu) mezi českými a německými tržními cenami elektřiny. Vedle toho ČEZ loni zaznamenal i dobré výsledky z obchodování s komoditami. Tyto pozitivní faktory se pravděpodobně v 1Q 2021 opakovat nebudou a když do toho přidáme i letošní negativní vliv v podobě nadále rostoucích cen emisních povolenek (zvýšení z loňských 14,5 EUR/tCO₂ na letošních cca 24 EUR), které podle našich odhadů budou mít nepřízniví dopad do EBITDA kolem 1,3 mld. Kč, tak výsledkem je meziroční pokles jak provozní tak čisté ziskovosti. Konkrétně, EBITDA predikujeme nižší o 14,7 % y/y na 22,1 mld. Kč a očištěný čistý zisk slabší o 23,7 % y/y na 10,6 mld. Kč.

Naopak pozitivně budou působit meziročně vyšší prodejní ceny silové elektřiny, nicméně tempo růstu výrazně zpomalí oproti předešlým dvěma letům. V letošním roce ČEZ očekává průměrnou realizační cenu v blízkosti 48 EUR/MWh, zatímco v loňském roce prodával v průměru za cca 45,5 EUR. To podle našich odhadů v 1Q 2021 přinese pozitivní efekt do EBITDA poblíž 1 mld. Kč. Příznivě se vyvíjela i výroba z jádra. Podle průběžně zveřejňovaných dat, ČEZ v 1Q 2021 vykáže cca 7,2% nárůst produkce elektřiny z jaderných elektráren na zhruba 7,8 TWh, což by mohlo přinést do EBITDA kolem 0,5 mld. Kč. Tyto dva hlavní pozitivní vlivy však podle našich odhadů nebudou natolik silné, aby kompenzovaly výše uvedené nepříznivé faktory.

V 1Q 2021 ještě do EBITDA zisku přispívaly rumunská a bulharská aktiva (k vypořádání prodeje rumunských aktiv došlo až 31. března, transakce s bulharskými aktivy doposud dokončena nebyla). Proti dosaženému provoznímu zisku však ČEZ ve finanční části výsledovky zaúčtuje oprávky, a tak příspěvek těchto aktiv do čistého zisku již bude nulový. Dle uzavřených smluv totiž dosažený zisk z Rumunska a Bulharska již náleží kupujícím. To bude vedle výše zmíněných provozních vlivů další faktor, jenž bude v 1Q 2021 mírně limitovat čistý zisk ČEZu (dopad poblíž 0,5 mld. Kč). I proto očekáváme výše uvedenou úroveň 10,6 mld. Kč.

V březnu zveřejněný letošní výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku bez aktiv určených k prodeji ve výši 54 – 57 mld. Kč, resp. 17 – 20 mld. Kč podle našeho názoru ČEZ ponechá beze změny. Reálně by měla být letošní EBITDA o něco vyšší, když ještě v 1Q 2021 přispívalo Rumunsko, bulharská aktiva by pak měla být součástí ČEZu ještě alespoň celé letošní první pololetí a vypořádání prodeje polských uhelných elektráren je managementem společnosti očekáváno na konci letošního roku. Včetně předpokládaného příspěvku aktiv určených k prodeji se pak výhled EBITDA dostává do rozmezí 56 – 60 mld. Kč.

ČEZ doposud nezveřejnil návrh letošní dividendy. Podle našeho názoru je pravděpodobné, že k jejímu zveřejnění by mohlo dojít v rámci výsledků za 1Q 2021. Již delší dobu predikujeme letošní dividendu (včetně mimořádné) v rozmezí 50 – 60 Kč na akcii. Po nedávné realizaci zpětného odkupu dluhopisů se aktuálně přikláníme k celkové dividendě v blízkosti 50 Kč, což by znamenalo i tak velmi slušný cca 8,2% dividendový výnos.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.