Rozšířený komentář k výsledkům Kofoly za 2Q 2020

17.9.2020 14:52, BABKOFOL

Kofola kvůli koronavirové krizi zažila zřejmě nejtěžší a nejkomplikovanější kvartál ve své historii. Zveřejněné výsledky hospodaření však ukázaly, že se s obtížnou situací vypořádala velmi dobře, což vyústilo v navýšení letošního výhledu EBITDA z 810 – 990 mil. Kč na 950 – 1000 mil. Kč a navržení meziročně stabilní dividendy ve výši 13,50 Kč na akcii.

Tržby za 2Q 2020 ve výši 1464 mil. Kč (-16 % y/y) byly sice v souladu s očekáváním trhu a mírně níže než naše predikce (když jsme např. předpokládali mírnější pokles výnosů z UGO), nicméně provozní ziskovost převýšila očekávání trhu, resp. náš odhad o cca 15 %, resp. 21 %, když EBITDA za druhý letošní kvartál dosáhla úrovně 230 mil. Kč (-25 % y/y). Ve finanční části výsledovky Kofola sice vykázala jak vyšší finanční náklady kvůli FX vlivům, tak vyšší zdanění, avšak díky nad očekávání dobré provozní výkonnosti byl nakonec čistý zisk za 2Q 2020 v souladu s odhady, navzdory obtížné době byl v kladných číslech a dosáhl hladiny 5 mil. Kč.

Kofole se z našeho pohledu velmi slušně podařilo reagovat na koronakrizi úspornými opatřeními, a to napříč provozními náklady. V celkovém objemu společnost ve 2Q 2020 vykázala o 5,6 % nižší provozní náklady, než jsme prognózovali. Překvapila nás zejména úroveň personálních nákladů, které i přes začlenění Korunní a Ondrášovky do skupiny, zaznamenaly slušný meziroční pokles o 12 %. Kofole se však dařilo vytvářet úspory i v nákladech na marketing, distribuci, logistiku či dokonce v administrativních výdajích, jenž obsahují vyšší složku fixních nákladů. Výsledkem je pak lepší než námi očekávaná provozní ziskovost jak v Česko – Slovensku, tak v Adriatickém regionu. V Česko – Slovensku tak Kofola vykázala EBITDA zisk (bez UGO, Leros a dalších firem patřících do Fresh&Herbs) ve výši 222 mil. Kč. Včetně tuzemského byznysu Fresh&Herbs, jenž byl silně zasažen koronakrizí a dosáhl provozní ztráty kolem 20 mil. Kč, se pak provozní ziskovost na česko-slovenském trhu pohybovala poblíž 200 mil. Kč (loni cca 250 mil. Kč), což překonalo náš odhad posazený na hladinu 168 mil. Kč. V Adriatiku pak provozní ziskovost poklesla z loňských 54 mil. Kč na 32 mil. Kč, nicméně my jsme očekávali snížení až k 22 mil. Kč.

Díky výše zmíněným úsporným opatřením tak celkový negativní efekt COVIDu-19 na hospodaření Kofoly ve 2Q 2020 nebyl tak výrazný jak se původně předpokládalo. Management tento negativní vliv do EBITDA zisku aktuálně vyčísluje na cca 100 mil. Kč, zatímco ještě v červnu bylo indikováno rozpětí 150 – 200 mil. Kč. To vše se pak promítlo do EBITDA marží, které se (na to, jaké byly složité podmínky) za 2Q 2020 držely na velmi solidních úrovních. Celková EBITDA marže tak meziročně poklesla jen o 1,9 procentního bodu na 15,7 %, marže na česko-slovenském trhu (bez Fresh&Herbs) dokonce klesla jen o nepatrných 0,4 p.b.

Celkově tak Kofola, navzdory těžkému období, v profitabilitě obstála. Výsledkový report za 2Q 2020 hodnotíme pozitivně.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.