Kofola ČeskoSlovensko: komentář k výsledkům hospodaření za 3Q 2019

11.11.2019 22:23, BABKOFOL

Producent nealkoholických nápojů Kofola ČeskoSlovensko dnes po uzavření trhu zveřejnil výsledky hospodaření za 3Q 2019, resp. 9M 2019.

Pozn.: z důvodu meziroční porovnatelnosti jsou čísla za 3Q 2018 uvedena bez Hoop Polska (dceřiná firma Hoop Polska byla prodána letos v březnu); výsledky jsou očištěny o jednorázové vlivy

Kofola dnes představila příznivý vývoj hospodaření za 3Q 2019. I přes loňskou vysokou srovnávací základnu, kdy výsledky za 3Q 2018 byly významněji podporovány velmi příznivým (a rekordním) letním počasím, Kofola vykázala meziroční růsty jak na úrovni výnosů, tak zisků. Výsledky za letošní 3Q navíc překonaly jak naše odhady, tak očekávání trhu. Výnosy meziročně vzrostly o 3,9 % na 1861 mil. Kč a mírně předčily jak naši predikci posazenou na hladinu 1829 mil. Kč, tak mediánový odhad trhu ve výši 1843 mil. Kč. Provozní zisk EBITDA zaznamenal ve 3Q 2019 meziroční nárůst o 9,5 % na 436 mil. Kč, což bylo nad naší predikcí 417 mil. Kč, resp. prognózou trhu 408 mil. Kč.

Příznivý vývoj na provozní úrovni hospodaření se pak promítl i do čistého zisku, který vykázal růst o téměř 30 % y/y na 246 mil. Kč a výrazněji překonal naši prognózu 199 mil. Kč. Čistá ziskovost byla navíc podpořena pozitivním výsledkem ze společného podniku (jedná se o ruský Megapack, kde Kofola vlastní 50% podíl). Profit z této ruské investice na kvartální bázi většinou dosahuje jednotek miliónů korun, málokdy se přiblíží 10 mil. Kč, ve 3Q 2019 však Kofola vykázala zisk 21 mil. Kč. Krom toho se příznivěji, než jsme očekávali, vyvíjely také finanční náklady. To dohromady přispělo k výraznějšímu překonání našeho odhadu čistého zisku.

Detailnější pohled na hospodaření napovídá, že Kofole se dařilo jak na stěžejním česko-slovenském trhu, tak v Adriatickém regionu, kde zásadními odbytišti jsou Slovinsko a Chorvatsko. Na úrovni tržeb nás potěšil zejména český trh, kde Kofola (podle členění dle konečného zákazníka, tzn. včetně UGO a Leros) realizovala výnosy 913 mil. Kč (+4,3 % y/y), zatímco my jsme předpokládali kolem 890 mil. Kč. Je tak zjevné, že se Kofola na saturovaném a vysoce konkurenčním tuzemském trhu dokázala ve 3Q prosadit. Významným prvkem je podle našeho názoru stále se zlepšující pozice v českém segmentu HoReCa (restaurace, hotely), kde Kofola navýšila tržní podíl na rekordních 27,3 %, což je posun z 26 % z prvního letošního pololetí. To se pak projevuje i v podílu tržeb z HoReCa na celkových tuzemských tržbách, jenž za 9M 2019 činil 42 % a meziročně tak vzrostl o 2 procentní body. Příznivému vývoji v profitabilním segmentu HoReCa, kde Kofola realizuje výraznější marže než je tomu v maloobchodu (retail), napomáhají vedle tradičních nápojů z portfolia Kofoly stále rostoucí prodeje Royal Crown Coly (Kofola stále hlásí dvojciferné růsty této licenčně vyráběné značky). Do českých tržeb za 3Q 2019 se již také začala částečně projevovat i letošní červencová akvizice společnosti Espresso (distributor kávových směsí Café Reserva a čajů Dilmah), jež by měla mít z celkového pohledu potenciál přispět do ročních tržeb Kofoly cca 100 mil. Kč s EBITDA kolem 10 mil. Kč.

Na Slovensku Kofola vykázala podle našeho očekávání velmi slušné tržby na úrovni 504 mil. Kč (+2 % y/y) a potvrzuje tak roli tamní jedničky trhu. V souladu s předpoklady se již začíná do výnosů projevovat rozjetí výroby slovenské minerální vody Kláštorná. Vedle toho se podobě pozitivně jako v ČR vyvíjí pozice ve slovenské HoReCe, kde se Kofole podařilo za uplynulé tři měsíce navýšit tržní podíl z 41 % na 42 % (rekordní úroveň) a podíl tržeb z tohoto segmentu na celkových slovenských výnosech pak meziročně vzrostl o 3 procentní body na 44 %.

Výše zmíněný meziroční růst tržeb z česko-slovenského trhu tak byl zásadním podpůrným faktorem pro vývoj EBITDA zisku, který za 3Q 2019 vykázal meziroční růst o 7,3 % na 325 mil. Kč. Včetně stále marginálního příspěvku segmentu UGO a Leros (Fresh&Herbs), jenž ve 3Q 2019 pravděpodobně vykázal provozní hospodaření na záporné nule, pak EBITDA z Česko-Slovenska dosáhla úrovně poblíž 320 mil. Kč, což je téměř v souladu s naším odhadem 314 mil. Kč. Kofole se tak právě díky výše zmíněnému pozitivnímu vývoji na tržbách dařilo eliminovat stále rostoucí tlaky v mzdových či logistických nákladech. Na druhou stranu podle očekávání na nákladové straně pomohly nižší náklady na cukr.

Nad očekávání dobře se vyvíjel Adriatický region. Zejména slovinské tržby, které dosáhly úrovně 250 mil. Kč (náš odhad 237 mil. Kč), což znamenalo téměř 9% meziroční růst. V Chorvatsku pak Kofola vykázala ve 3Q 2019 v souladu s naším očekáváním navýšení výnosů o 8,6 % y/y na 139 mil. Kč. Tento pozitivní vývoj na tržbách se pak promítl do EBITDA z Adriatiku, která zaznamenala růst o 29 % na 115 mil. Kč, zatímco naše predikce byla posazena v blízkosti 100 mil. Kč. Kofola na úrovni EBITDA neuvádí, kolik připadá na Slovinsko a Chorvatsko, nicméně podle našeho názoru je patrné, že Chorvatsko již zřejmě začíná významněji přispívat do profitability z Adriatického regionu, když se vedle stále příznivých prodejů Radensky či Pepsi začínají více prosazovat jak tamní tradiční chorvatské značky z portfolia Studenac, tak rovněž menší jako Nara, Inka nebo Ora.

Celkově dnešní výsledky hospodaření hodnotíme pozitivně. Kofola dokázala překonat poměrně silný loňský třetí kvartál a navíc čísla předčily odhady. Příznivý vývoj ziskovosti se pozitivně promítl i do provozního cash flow, které se ve 3Q 2019 meziročně zlepšilo z 261 mil. Kč na 502 mil. Kč. Celková hotovostní pozice se tak, i přes červencovou výplatu dividendy, zlepšila, což v kombinaci s rostoucí EBITDA vedlo k mezikvartálnímu snížení zadlužení z 2,9x čistý dluh/EBITDA na 2,6x.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.