ČEZ: odhady hospodaření za 3Q 2017

6.11.2017 13:33, BAACEZ

ČEZ v úterý 7. listopadu 2017 před otevřením trhu oznámí hospodářské výsledky za 3Q 2017, resp. 9M 2017. Konferenční hovor s managementem společnosti začne v 16h.

Na úrovni výnosů neočekáváme ve 3Q 2017 výraznější meziroční změnu. Jejich výši odhadujeme na úrovni 46,7 mld. Kč (+1,1 % y/y). Pozitivní vliv do výnosů očekáváme ze strany produkce z jaderných elektráren. Ta v letošním třetím kvartále nebyla zatížena, na rozdíl od loňského 3Q, dlouhými neplánovanými odstávkami. Byť sice ještě do 3Q 2017 zasahovaly o něco delší odstávky na Dukovanech související s probíhajícím licenčním procesem (jejich výrobu odhadujeme nižší o cca 20 % na 2490 GWh), tak celkově se produkce z jádra již dostávala do standardních intencí. Dle našich odhadů by měla dosahovat cca 6230 GWh, což je výrazný 43% meziroční nárůst. Na tomto výsledku se projeví zejména silná produkce z Temelína, která by měla být až třikrát vyšší než loni a dosáhnout úrovně kolem 3740 GWh. Domníváme se, že výnosy budou dále podpořeny dobrými výsledky v prodejích zemního plynu a rovněž tržbami ze stále více se rozvíjejících energetických služeb. Tyto výše uvedené faktory by podle našich odhadů měly kompenzovat meziročně nižší prodejní ceny silové elektřiny a zajistit tak zhruba stabilní vývoj výnosů.

Na úrovni provozních zisků však nadále odhadujeme meziroční poklesy. EBITDA zisk predikujeme níže o cca 10,3 % y/y na hladině 9,6 mld. Kč. Podobně jako v předchozích letošních čtvrtletích by měla být provozní ziskovost nejvíce tlačenu dolů zhruba 9% meziročním poklesem prodejních (realizačních) cen silové elektřiny. Negativní dopad do EBITDA odhadujeme kolem 1,2 mld. Kč. Kompenzaci, ale jen částečnou, očekáváme ze strany výroby. Celkovou produkci ve 3Q 2017 predikujeme meziročně vyšší o zhruba 5,8 % na 14120 GWh. Výše zmíněný pozitivní vliv lepší výroby z jádra bude částečně tlumen námi očekávanou nižší produkcí z tuzemských uhelných elektráren (cca -10 % y/y). Celkový nárůst produkce elektřiny tak podle našich odhadů přinese do EBITDA maximálně 0,5 mld. Kč. Provozní úroveň hospodaření by vedle nižších cen elektřiny měla být tlumena také vyššími náklady na emisní povolenky, když ČEZu každý rok klesá podíl povolenek získávaných zdarma. V prvním pololetí tento vliv ještě neměl do výsledků ČEZu výraznější dopad, ve zbylé části letošního roku ho již ve výsledovce očekáváme a ve 3Q 2017 by mohl činit kolem 0,5 mld. Kč.

U tuzemské distribuce očekáváme, že negativní efekty korekčních faktorů a narovnání objemu nevyfakturované elektřiny budou z velké části kompenzovány rostoucími objemy distribuované elektřiny. Distribuci elektřiny nahrává dobrá kondice české ekonomiky, očekáváme tak meziroční nárůst objemů o 2 – 3 % na téměř 8000 GWh. EBITDA z tuzemské distribuce by pak mohla být téměř stabilní, maximálně klesnout o mírných 0,2 mld. Kč na 3,6 mld. Kč. Stabilní až mírně pozitivní vývoj předpokládáme u tuzemského segmentu prodeje, kde kombinace slabší loňské srovnávací základy a námi předpokládaných nadále solidních výsledků z prodeje plynu může způsobit mírný meziroční nárůst provozní ziskovosti o 0,1 – 0,2 mld. Kč na 0,6 – 0,7 mld. Kč.

U zahraničních segmentů jako jsou rumunská a bulharská distribuce nevidíme důvod k výraznějším meziročním změnám. Rumunská distribuce tak podle našich odhadů vykáže provozní ziskovost v rozmezí 0,5 – 0,6 mld. Kč a bulharská pak kolem 0,2 – 0,3 mld. Kč. Mírně lepšího výsledku by ČEZ mohl dosáhnout z rumunských větrných farem, kde absence loňských regulatorních omezení produkce by měla vést k EBITDA alespoň ve výši 0,4 mld. Kč (y/y +0,1 mld. Kč).

Provozní zisk EBIT, resp. očištěný čistý zisk by měl být, vedle výše uvedených faktorů, tlačen dolů nárůstem odpisů, resp. nákladových úroků o cca 0,4 mld. Kč y/y na 7,5 mld. Kč, resp. o 0,2 mld. Kč y/y na 0,9 mld. Kč. Od loňského 4Q totiž ČEZ zařadil do majetku komplexně zmodernizované bloky uhelné elektrárny Prunéřov, což navýšilo odpisy a nákladové úroky. EBIT tak za 3Q 2017 odhadujeme na úrovni 2,1 mld. Kč (-41,7 % y/y) a očištěný čistý zisk ve výši 0,6 mld. Kč, což je pokles z loňských 1,9 mld. Kč.

Blíží se konec roku, investoři tak budou rovněž sledovat, zda management neupřesní výhled hospodaření na letošní rok. Vnímáme riziko snížení výhledu, a to z důvodu komplikujících se sporů se Správou železniční dopravní cesty (SŽDC). ČEZ měl v letošních plánech zahrnuté plnění ze strany SŽDC ve výši cca 1,1 mld. Kč plynoucí z druhého sporu. Zářijový zásah Nejvyššího soudu však do celé záležitosti vnáší nejistotu a podle našeho názoru reálně hrozí, že ČEZ výše zmíněnou částku letos nezíská. Navíc na základě rozhodnutí Nejvyššího soudu se vrací k dalšímu řízení první spor o částku 1,13 mld. Kč, kterou již ČEZ zaúčtoval do zisků v roce 2015. Teoreticky tak hrozí vratka této částky. Ve hře je tak celkem zhruba 2,2 mld. Kč. Je tak možné, že na tuto situaci bude ČEZ reagovat snížením výhledu. Nedomníváme se však, že by ČEZ musel korigovat výhled o celé 2,2 mld. Kč. Plynulá výroba z jaderných elektráren ve druhém letošním pololetí a zatím nad očekávání dobrá výkonnost tuzemské distribuce by totiž podle našich odhadů měly podpořit letošní výsledky hospodaření. Spíše se tak domníváme, že výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku by mohl být ponížen o 1 - 1,5 mld. Kč na úrovně 51,5 - 52 mld. Kč, resp. 17,5 - 18 mld. Kč.

*průměr podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii (jak odhad na 3Q 2017, tak vykázaný za 3Q 2016) jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.