ČEZ: konferenční hovor s managementem společnosti

12.8.2014 19:20, BAACEZ

Dnes od 16h probíhal konferenční hovor s managementem ČEZu. Mezi nejzajímavější diskutovaná témata patřila např. dohoda o vyrovnání s Albánií, problematika rumunské větrné farmy, otázky týkající se zadluženosti, dividendové politiky či CAPEX. Co se týče dohody s Albánií, tak již byly splněny stěžejní odkládací podmínky, a to vystavení bankovní garance a dále dohodu schválily jak albánská vláda, tak albánský parlament. Dohodu ještě musí podepsat albánský prezident, podpis je očekáván někdy v průběhu srpna, ale to by už měla být podle našeho názoru jen formální záležitost. Ještě letos by tak ČEZ měl obdržet první splátku ve výši cca 500 mil. Kč z celkové sumy cca 2,6 mld. Kč (95,5 mil. EUR). Z hlediska účetního by celá transakce měla být zaúčtována ve formě pozitivního jednorázového vlivu ještě letos. Očekáváme tak, že nejpozději ve 4Q 2014 bude ziskovost ČEZu pozitivně ovlivněna částkou cca 2,6 mld. Kč. V Rumunsku ČEZ dostává (od listopadu 2013) na svou větrnou farmu Fantanele a Gogealac pouze část 1. zeleného certifikátu (konkrétně cca 2/3 tohoto certifikátu), když zbylá část, zhruba 1/3, je pozdržena vlivem notifikace ze strany EU. Pozdržená notifikace souvisí se změnou rumunských zákonů, jenž upravují (omezují) podporu OZE. Aktuálně probíhají jednání a situace by se měla podle vyjádření managementu společnosti vyřešit do září či října letošního roku, tedy ČEZ by pak měl opět získávat na větrný park celý jeden certifikát, jakožto podporu OZE. Otázkou nastavení dividendové politiky se bude management, podle svých slov, zabývat na přelomu letošního a příštího roku. Zatím stále platí stávající politika vyplácet 50 – 60 % čistého zisku. Podle naší prognózy hotovostní pozice si ČEZ bude moci v nejbližších třech, čtyřech letech dovolit vyplácet 60% výplatní poměr i za předpokladu potenciální realizace akviziční příležitosti (ČEZ se zajímá o nákup podílu ve společnosti Slovenské elektrárne, potenciální příležitosti mohou být na polském energetickém trhu či v Německu). V případě, že v budoucnu nedojde k žádné akvizici, pak odhadujeme, že by si ČEZ mohl dovolit vyplácet 70 – 75 % čistého zisku, aniž by to nějak výrazně ohrozilo jeho hotovostní pozici. Ohledně vývoje letošních investičních výdajů (CAPEX), tak management společnosti víceméně potvrdil letošní výhled CAPEX okolo 40 mld. Kč (my odhadujeme cca 43 mld. Kč). Zadluženost management ČEZu cíluje kolem hodnot 2,3 až 2,5x násobek čistý dluh/EBITDA. Tedy hodnota tohoto ukazatele by měla v nejbližších letech narůstat (na konci roku 2013 to bylo 1,9x) s tím, jak se očekává pokles ziskovosti. Na druhou stranu očekáváme, že by se ČEZ měl v budoucnu snažit (vzhledem k předpokládané solidní hotovostní pozici) mírně snižovat svůj hrubý, resp. čistý dluh a tím tak částečně kompenzovat pokles ziskovosti. Faktor očekávaného poklesu ziskovosti v nejbližších letech by však měl převyšovat, což bude mít za následek výše zmíněný nárůst ukazatele čistý dluh/EBITDA. Hodnoty kolem 2,3x – 2,5x však nepovažujeme za nijak extrémní a rizikové, neměly by ohrožovat finanční stabilitu společnosti a její schopnost si půjčovat prostředky na finančních trzích. My pro letošní rok počítáme se zadlužením cca 2,2x násobek čistý dluh/EBTDA, pro roky 2015 a 2016 by mohlo vzrůst až na úrovně kolem 2,3x. V případě potenciální realizace akvizice lze však očekávat vyšší tlak na zadluženost společnosti.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.