Co lze očekávat od Českých radiokomunikací

5.9.2001 17:00

Co lze očekávat od Českých radiokomunikací

V pondělí 3.9. byla zveřejněna zpráva, že ministerstvo financí dokončilo materiál hodnotící výběrové řízení na prodej 51,2% ČRa. Vláda by tedy mohla rozhodnout o novém vlastníku v následujících dnech. Otázkou zůstává obsah hodnotící zprávy a výše nabídky konsorcia TDC/ Deutsche Bank. Oddalování prodeje společně s nepříznivým vývojem telekomunikačního sektoru ve světě zapříčinilo další propady tržní ceny akcií ČRa v uplynulých týdnech. Je sice pravda, že nejistota je velkým nepřítelem investorů, v tomto případě však byla poslední „privatizační nerozhodnost" zcela namístě. Snad to jen chtělo dávat jasnější signály o průběhu prodeje. Vláda udělala obrovskou chybu vloni na podzim, když čekala s privatizací na výkon opce za Radiomobil. Prodejní sága posledních měsíců je naopak oprávněná. Za babku by se prodávat nemělo. Konsorcium TDC/ Deutsche Bank, jež dostalo od dubna exkluzivitu, nabídlo údajně 225mil. USD neboli 9mldKč (565Kč na akcii). Vláda se s touto nabídkou nespokojila a požadovala 300mil. USD, neboli 12mld. Kč (765Kč na akcii). Což by spolu s dividendou a daní přineslo do státní pokladny cca 25mld.Kč. Termín prodeje byl proto posunut na konec května. Ačkoliv byla investorská veřejnost informována o příznivém vývoji kauzy, shody dosaženo nebylo. Ke značně nervózní atmosféře tehdy přispěla i jedna informační agentura se značně protichůdnými zprávami o nabízené ceně. Vzpomínáte? Nejenže rozhodnutí nepřinesly jarní měsíce, ale máme tu konec léta a nic. Jestliže se bude vláda privatizací v nejbližších dnech zabývat, můžeme očekávat následující výsledek: a) prodej za 765Kč na akcii, 15% pravděpodobnost, pozitivní vliv na kurz b) prodej za 565Kč na akcii, 10% pravděpodobnost mírně negativní c) prodej v rozmezí 565-765Kč na akcii, 45% pravděpodobnost mírně pozitivní d) jasné rozhodnutí neprodat, 20% pravděpodobnost pozitivní e)mlhavé oddálení , 10% pravděpodobnost negativní Jako nejhorší variantu pro současnou tržní cenu bych viděl poslední možnost. Naopak pozitivní výsledek přinesou varianty a),d). I když první možnost odpovídá těm nejkonzervativnějším variantám účetního ocenění společnosti, v současné situaci by byla úspěchem. Jednoznačné rozhodnutí neprodat za stávající ceny, bych považoval rovněž za kladné. Trh by dostal jasný signál a společnost by mohla dál fungovat v současné podobě a při současném rozložení sil. Přistoupení na původní nabídku (možnost b) by pro stát byla velmi nevýhodná a motivací by byla obrovská potřeba látat rozpočtové díry. I když vzhledem k hodnotě Čra (jen z vyplacení opce ve společnosti zbývají 3mld. Kč, nehledě na další hodnoty) je tato varianta málo pravděpodobná, politické hledisko nelze vyloučit. Pro současnou tržní cenu by vzhledem k 30% diskontu, ale tato možnost nemusela znamenat žádnou katastrofu. Jako nejvíce pravděpodobná se mi jeví možnost c). Obě strany sleví ze svých požadavků a „sejdou se mezi". Rozpočet si žádá své a vláda prodá první telekomunikační firmu. Naopak konsorcium by mohlo klidně něco přihodit. Na pozdější zisk zůstane i tak prostor. Je veřejným tajemstvím, že v současné podobě by České radiokomunikace dlouho nemusely vydržet. Nový vlastník zřejmě jednotlivé dcery rozprodá a inkasuje zajímavou prémii. O šíření televizního a rozhlasového signálu se zajímá britská Crown Castle, Contactel si ponechá TDC a 39% v Radiomobilu bude zajímat C- Mobil alias Deutsche Telekom. I kdyby byla cena dosud prodělávajícího Contactelu nulová, jen samotný podíl v mobilním operátoru má hodnotu větší než vládní představa 12mld.Kč (připomeňme si cenu za opci 22mld. Kč). Nabízí se otázka, proč „řeznickou práci" neprovede samotný stát. I to je možnost, ale takto řízená likvidace společnosti může zabrat i několik let. Ještě aby tak plody úspěchu sklízela opozice. Možnost, že by Deutsche Bank prodala pouze část zabývající se šířením signálu a zbytek by ovládl Deutsche Telekom díky majetkovému propojení s TDC mi při současné finanční tísni německého operátora připadá nereálná. Současný poměr tržní ceny k účetní hodnotě akcie je menší než 0,5. Řízená likvidace společnosti by byla nejlepší možností pro akcionáře dostat se ke svému majetku. Dlouhodobě proto považuji investici do akcií Čra za velmi zajímavou investiční příležitost.