Český Telecom - jak dál?

9.10.2002 09:40

Český Telecom - jak dál?

Český Telecom je stabilně zisková telekomunikační společnost (čistý roční zisk 6 mld. Kč), produkující roční cash flow 25 mld. Kč. Nerozdělený zisk na akcii z minulých let činí 44 mld. kč (140Kč na akcii), vlastní z 51% nejziskovější mobilní operátor v ČR Eurotel . Současně se potýká s klesajícími výnosy a s nástupem konkurence na liberalizovaný trh. Český Telecom se neúčastnil nesmyslně drahých nákupů UMTS licencí, jeho dluh na vlastní jmění je necelých 12%, což je v sektoru nevídané číslo (MATAV 98%, Deutsche Telecom 110%). Na nízký podíl dluhového financování poukazují investoři řadu měsíců. Překapitalizovanost společnosti bude řešit její nový vlastník. Zajímavé jsou poměrové ukazatele: P/E 11,4 P/Bv 0,65 ČOJ na akcii 332Kč Cena prodeje majoritního podílu v privatizaci : 340Kč (přitom finanční investor neplatí prémie za majoritu) Současná tržní cena : 220Kč Na trhu panuje nejistota ohledně strategie a hlavně transparentnosti nového vlastníka. Srovnání se nabízí s akciemi Českých radiokomunikací, které jsou pod křídly společnosti Bivideon (náležící Deutsche Bank a TDC) neprůhledné a pro konzervativní investory nezajímavé. Podle informací z tisku založil tentokrát kupec za účelem privatizace společnost C-Tel, která získá na nákup 51% státního podílu v Českém Telecomu syndikovaný úvěr. Kupci prý zároveň hledají způsob, jak použít výnosy ČT na splacení půjček na jeho nákup. Podle zatím preferovaného scénáře by se měla firma C-Tel spojit s Telecomem, což by kupcům umožnilo přenést povinnost platit dluhy na ČT - kupci by však museli nabídnout, že vyplatí akcionáře -odkup. Jinou variantou podle tisku je, že by C-Tel mohl splácet úvěr bankám z dividend, které by mu Telecom vyplácel. Od prodeje majoritního podílu začátkem srpna akcie České Telecomu ztratily 18%. Jako důvod poklesu se nabízí nedůvěra v nového vlastníka. Ovšem při srovnání s vývojem akcií Matav -15% (maďarský operátor) či Deutsche Telecom (-20%) je patrný naprosto podobný vývoj Hlavním důvodem tohoto vývoje je korelace se zahraničním vývojem trhů a sektoru. Investoři tudíž na výsledky privatizace zatím nereagovali, ale stále vyčkávají. Co investoři od nového vlastníka očekávají? Především změnu kapitálové struktury. Možné varianty: · Akvizice zbývajícího podílu v Eurotelu · Prodej podílu v Eurotelu a následná výplata dividendy · Výplata dividendy a ponechání současné struktury · Fúze ČT + C-Tel - spojená s odkup a pravděpodobném stažení akcií z trhu Ani jedna z variant by v případě transparentního procesu neměla pro akcionáře přinést negativní důsledky, naopak došlo by k zefektivnění struktury bilance a v případě odkupu lze s velkou pravděpodobností očekávat vyšší než současnou tržní cenu, přičemž rozdíl by nebyl marginální. Doporučení Determinantem vývoje kurzu v krátkodobém horizontu budou nadále zahraniční trhy. Případný pokles a pokračování negativního vývoje mohou ještě poslat kurz k 200Kč hranici. V tom případě mezi 210-200Kč doporučujeme titul nakupovat. Riziko dalšího výrazného propadu se snižuje s klesající cenou a očekáváními investorů na kroky nového vlastníka (na konci října by měly být podepsány privatizační smlouvy). V případě dokončení privatizace za původní ohlášenou cenu 55 mld. Euro by však již současná tržní cena 218Kč měla přinést zisk v krátkodobém horizontu.