ČEZ: odhady hospodaření za 3Q 2022

3.11.2022 13:40, BAACEZ

ČEZ ve čtvrtek 10. listopadu před otevřením trhu oznámí výsledky hospodaření za 3Q 2022, resp. 9M 2022. Konferenční hovor s managementem společnosti bude následovat od 16h.

 *medián podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy.

Regulatorní rizika v podobě windfall tax a cenových limitů na silovou elektřinu aktuálně zastiňují kvartální výsledky hospodaření. Přesto prezentace vývoje ziskovosti ČEZu vždy patří mezi nejsledovanější události tuzemského kapitálového trhu. Už s ohledem na to, že letošní zisk společnosti by již snad definitivně neměl být předmětem mimořádného zdanění, a tudíž by ČEZu letos nemělo nic bránit v dosažení rekordní EBITDA, čistého zisku a z toho vyplývající i rekordní dividendy vyplacené v roce 2023.

Na úrovni celoroku tak ČEZ směřuje k naplnění výhledu EBITDA, resp. očištěného čistého zisku, v srpnu podstatně vylepšeného do rozmezí 110 – 115 mld. Kč, resp. 60 – 65 mld. Kč. Výsledky za samotný 3Q 2022 by se pak měly pohybovat v duchu této prognózy. Čekáme tedy výrazné meziroční nárůsty ziskovosti. Na úrovni EBITDA predikujeme zvýšení z loňských 15,9 mld. Kč na 24,2 mld. Kč.

Důvod je stejný jako v předešlých kvartálech: razantní růst realizačních cen elektřiny z loňských úrovní 50 – 55 EUR na 103 – 107 EUR/MWh predikovaných samotným ČEZem pro letošní rok (my stále počítáme s cenou poblíž 112 EUR/MWh). Tento cenový skok má podle našich odhadů potenciál přispět do EBITDA za 3Q 2022 minimálně v objemu 10 mld. Kč, a to včetně negativních dopadů vyšších cen emisních povolenek, resp. vyšších cen zemního plynu. V období pokračujícího volatilního vývoje na velkoobchodním trzích s elektřinou by měl být nadále prostor i pro výraznější zisky z krátkodobého obchodování, tedy z tradingu. Navázání na příznivý výsledek z 2Q 2022, kdy EBITDA z tradingu činila 2 mld. Kč bychom hodnotili jako velmi solidní výsledek, byť na meziroční bázi by se jednalo jen o minimální impuls (+0,2 mld. Kč), a to z důvodu vysoké srovnávací základny.

Z pohledu celého výrobního segmentu by stabilitu měly představovat hlavní výrobní zdroje, tedy jaderné a uhelné elektrárny. Výroba z jaderných zdrojů byla ve 3Q 2022 dle již zveřejněných informací plynulá, z hlediska disponibility tedy nevidíme žádné problémy. Díky příznivějšímu harmonogramu plánovaných odstávek v Temelíně pak celkově očekáváme mírné meziroční zlepšení produkce z jádra, a to o 1,2 % na 7323 GWh. V období plynové nejistoty by měly být pilířem produktového mixu i tuzemské uhelné elektrárny s námi odhadovanou výrobou ve 3Q 2022 v rozmezí 3500 – 3600 GWh (cca +4,5 % y/y). Meziroční efekt do EBITDA z výše uvedené disponibility stěžejních zdrojů očekáváme kolem 0,2 mld. Kč.

Na straně negativních faktorů v rámci výrobního segmentu je třeba konzervativně počítat s eliminací pozitivních specifických vlivů z 1Q 2022. Tam ČEZ mimořádně zaúčtoval zejména zisk z prodeje emisních povolenek ve výši 4,3 mld. Kč. Ve 2Q 2022 z tohoto zisku rozpustil do nákladů již 2,3 mld. Kč. K eliminaci zbylých 2 mld. Kč může teoreticky dojít už ve třetím čtvrtletí.

Hlavním hybatelem změn v ziskovosti bude tedy výrobní segment a v jeho rámci bude hrát zásadní roli cenový vliv, tzn. změny v cenách elektřiny. Ostatní segmenty přes distribuci, prodej až po těžbu budou mít jen doplňkový dopad. Distribuce má tradičně stabilní charakter (s maximálním výkyvem kolem +-0,2 mld. Kč např. kvůli technickým korekčním vlivům). Tuzemský prodej elektřiny (i zemního plynu) bude zřejmě nadále čelit tlaku na marže z důvodu rostoucích nákupních cen komodit, byť situace by se oproti předešlým kvartálům měla zlepšovat s tím, jak dochází k postupnému zvyšování cen pro koncové zákazníky. Meziroční negativní dopad do EBITDA tak očekáváme pouze kolem 0,1 mld. Kč. V kontextu výraznější poptávky po uhlí bude nadále zajímavé sledovat výkonnost těžebního segmentu. Náš předpoklad je provozní ziskovost ve výši 1,2 mld. Kč, což by oproti loňsku značilo nárůst o 0,2 mld. Kč.

Ve finanční části výsledovky nepředpokládáme významnější výkyvy, pozitivní vývoj na provozní úrovni hospodaření by se tak měl v plné míře projevit i do očištěného čistého zisku. Ten tak podle našich odhadů ve 3Q 2022 dosáhne úrovně 12,2 mld. Kč, což znamená posun z loňských 5,6 mld. Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.