ČEZ: potenciální akvizice - komentář

26.9.2014 10:43, BAACEZ

Ředitel ČEZu Daniel Beneš se v rozhovoru pro Hospodářské noviny vyjádřil k možným akvizicím. Připustil, že vedle zájmu o podíl ve společnosti Slovenské elektrárne (variant je více, nejčastěji se hovoří o koupi 66% podílu – ČEZ již v minulých dnech oficiálně oznámil zájem o tuto slovenskou energetiku) by se ČEZ mohl zajímat rovněž o polská aktiva, konkrétně o podíl v polské energetické firmě Energa (polská vláda aktuálně drží ve společnosti 79% podíl a již v minulosti dala najevo, že bude chtít část podílu privatizovat).

ČEZ v posledních měsících dává najevo, že by ho potenciálně zajímala energetická aktiva v regionu střední Evropy. Z tohoto pohledu se prozatím jeví jako nejreálnější akvizice Slovenských elektrárne (SE), když ČEZ zatím figuruje jako jediný oficiální zájemce o 66% podíl italského Enelu (v těchto dnech podle médií probíhají jednání mezi ČEZem a slovenskou vládou, která drží v SE 34 %).

Ať už by nakonec došlo ke kterékoliv akvizici (jenž by se dle našeho názoru měla pohybovat v řádu desítek miliard korun), tak by podle našich odhadů s velkou pravděpodobností padla možnost, že by ČEZ i v příštím roce vyplatil obdobnou výši dividendy jako v roce letošním (letos vyplatil 40 Kč na akcii). Od příštího roku totiž ČEZu výrazněji klesnou CAPEX (z letošních cca 44 mld. Kč na námi odhadovaných cca 30 mld. Kč). To by podle našich odhadů indikovalo, že by si ČEZ (vzhledem k solidnímu vývoji hotovosti) mohl dovolit navýšit dividendový výplatní poměr k hranici 70 %. Takovýto poměr by podle naší prognózy znamenal dividendu kolem úrovně 38 Kč na akcii.

V případě realizace potenciální akvizice by však podle našeho názoru nebyla ochota ze strany ČEZu měnit stávající dividendový výplatní poměr, jenž se již dlouhodobě pohybuje v rozmezí 50 – 60 %. Výplatní poměr na hraně 60 % by tak dle našich odhadů indikoval dividendu v příštím roce kolem úrovně 32 Kč na akcii.

Případná akvizice by tak dle našeho názoru mohla z krátkodobého pohledu vyvolat negativní reakci na akciích ČEZu, když část investorů zřejmě spekuluje na navýšení dividendového poměru, resp. na udržení dividendy na letošních úrovních.

Odhadujeme, že případná akvizice by vedla k navýšení zadluženosti ČEZu. Aktuálně se výše zadlužení podle ukazatele čistý dluh/EBITDA pohybuje ve výši 1,9. Pokud budeme modelově uvažovat, že za 66% podíl v SE by ČEZ zaplatil cca 30 mld. Kč, pak odhadujeme, že zadluženost společnosti by mohla v příštím roce narůst k úrovním kolem 2,6x násobku čistý dluh/EBITDA. Ačkoliv i tuto výši zadluženosti nehodnotíme jako příliš vysokou a rizikovou (neohrožující finanční stabilitu společnosti), tak průměrné zadlužení v evropském energetickém sektoru se pohybuje kolem hladiny 2x. Zatímco v posledních letech ČEZ vždy vykazoval nižší zadluženost než jeho konkurenti, tak případná akvizice by pravděpodobně vytvářela tlak na navýšení zadlužení, které by se mohlo pohybovat nad průměrem trhu.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.