ČEZ zrušil tendr na dostavbu Temelína - komentář

10.4.2014 16:08, BAACEZ

Společnost ČEZ dnes zrušila tendr na dostavbu jaderné elektrárny Temelín. Došlo tak k tomu, o čem se na trhu spekulovalo již delší dobu. Rozhodnutí ČEZu vnímáme jako logický a pozitivní krok, protože již více než rok bylo zřejmé, že za stávajících nízkých cen silové elektřiny (od roku 2011 tržní cena elektřiny na Německé burze poklesla o cca 43 % na aktuálních 34 EUR/MWh) by nebylo možné, bez státních garancí, takto významnou investici (v objemu 200 - 300 mld. Kč) realizovat, resp. dostavba Temelína by nebyla ekonomicky návratná.

Generální ředitel ČEZu v posledním období pro média několikrát opakoval, že bez státních garancí se ČEZ do výstavby dvou nových bloků Temelína pouštět nebude a zároveň současní vládní představitelé se stavěli ke garancím odmítavě. Vše tak směřovalo ke zrušení tendru, z tohoto pohledu nevnímáme dnešní zprávu jako příliš překvapivou.

Dnešní zprávu lze podle našeho názoru vnímat pozitivně zejména z toho důvodu, že ČEZ by měl mít pro nejbližší roky (i přes očekávaný pokles ziskovosti) prostor pro realizaci relativně atraktivní dividendové politiky.

I přes pokračující očekávaný pokles provozních a čistých zisků v budoucích letech (odhadujeme, že do roku 2016 může klesnout EBITDA až k úrovním kolem 62 mld. Kč, resp. čistý zisk k hladině kolem 23 mld. Kč, pokud se cena elektřiny výrazněji neotočí směrem vzhůru) se domníváme, že bude buď prostor pro udržení dividendového výplatního poměru poblíž hranice 60 % a nebo (v případě tlaku vlády) pro navýšení poměru na úrovně kolem 70 %. Stoprocentní výplatní poměr, o kterém se aktuálně spekuluje v případě letošní dividendy, nepovažujeme, s ohledem na očekávaný budoucí pokles ziskovosti za dlouhodobě udržitelný.

Prostor pro udržení solidní dividendy by měl být dán zejména očekávaným výraznějším poklesem investičních výdajů (CAPEX), jenž by měl být podle našeho názoru ještě zvýrazněn dnešním zrušením tendru. Ve svém investičním plánu pro roky 2015 - 2018 totiž ČEZ doposud počítal s určitými přípravnými CAPEX na dostavbu dvou bloků Temelína v rozmezí 3,6 - 5,8 mld. Kč. O tyto výdaje by celkové CAPEX měly být v příštích letech nižší. Domníváme se tak, že do roku 2016 by CAPEX mohly klesnout až k úrovním 26 mld. Kč (jen pro srovnání, v roce 2014 jsou očekávány investiční výdaje ve výši cca 44 mld. Kč).

CAPEX ČEZu se v posledních letech pohybovaly v rozmezí 44 - 50 mld. Kč, a to hlavně z důvodu rozsáhlé modernizace a výstavby uhelných zdrojů (Tušimice, Prunéřov II, Ledvice). V letošním roce je ještě dokončována komplexní obnova Prunéřova II, proto by letošní CAPEX měly činit výše zmíněných 44 mld. Kč. V dalších třech, čtyřech letech však již nepředpokládáme (kromě určité modernizace Počerad), že by ČEZ musel vynaložit investici v řádu cca 20 mld. Kč, které byly vynakládány na obnovu a modernizaci výše zmíněných uhelných elektráren.

Relativně nízké CAPEX v příštích letech tak podle našeho názoru mají potenciál podpořit dividendy ČEZu. V případě 60% výplatního poměru nyní odhadujeme, že dividendy ze zisků za roky 2014, 2015 a 2016 by se mohly pohybovat kolem úrovní 31 Kč, 28 Kč a 26 Kč. V případě 70% výplatního poměru by se dividendy mohly zvednout na zhruba 36 Kč, 33 Kč a 30 Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.