Na pražskou burzu jen s prstem na spoušti

30.8.2005 11:10

Na pražskou burzu jen s prstem na spoušti

Pražská burza od počátku roku posílila o necelých 30% a dnes poprvé v historii překonala hranici 3300 bodů (PX-D), čímž se opět posunula na historické maximum. Za posledních 52 týdnu index posílil o 64%, čím se řadí mezi nejrůstovější světové trhy. Současný optimismus se postupně stává spíše psychologickou záležitostí a při analýze vývoje posledních měsíců je dobré si uvědomit několik hlavních charakteristik. Až na Komerční banku, která je negativně ovlivněna kauzou „poplatky“ jsou ostatní tituly obchodované ve SPAD na historických maximech či mírně pod nimi, ačkoli fundament společností již dávno tyto ceny neopodstatňuje. Zmínit můžeme Orco, PhilipMorris, Zentiva. Ani jeden z těchto titulů rozhodně nijak pozitivně nepřekvapil a prakticky se jen vezou se sentimentem, který táhne ČEZ a Unipetrol. P/E Zentivy je 20,6 při snižující se dynamice růstu zisku i tržeb. Maďarský Gedeon Richter má P/E 14,3 a dividendový výnos 1,6%. Zentiva žije ze sentimentu a pochybných „implikací“, které ovšem nemají reálný podklad a většinou jsou jen zbožným přáním autora pozitivních komentářů. O nezájmu o akcie Zentivy při sebemenší korekci trhu se již investoři mnohokrát přesvědčili. Poslední týdny patřily především Unipetrolu a ČEZ. Tyto dva tituly tvoří fenomén pražské burzy. Zatímco Unipetrol na 140Kč byl velmi zajímavý, 195Kč již takto označit nelze a v krátkém horizontu nespatřujeme prostor pro pokračující růst s dosavadní dynamikou. Rozhodně nepopíráme dlouhodobý potenciál, ale na trhu pravidelně dochází k realizacím zisků, a kdy jindy realizovat než na vysokých cenách. To je optimum. Zkušenost ovšem ukazuje, že na maximech neprodává nikdo a prodejní příkazy se hromadí až v panice, což je dalším extrémem. Unipetrol je stejný titul jako každý jiný a korekce po předchozím růstu není nereálná. Obdobně můžeme komentovat také ČEZ. 30% růst za poslední 3 měsíce je asi trochu příliš. A nic na tom nezmění, že „Všichni jsou ČEZ“. Mediální masáž je jedna věc a fundament a tržní vývoj druhá. A P/E 30 není rozhodně ve srovnání s ostatními evropskými společnostmi málo (německý E.ON 11,3, maďarský Demasz (distributor) P/E 12,3). Zajímavé podhodnocení českých akcií před vstupem do EU je již pryč a trh roste spíše ze setrvačnosti. O tom svědčí také srovnání P/E indexů PX-50, které je 28, poský WIG 11,3, maďarský BUX 13,76). S ohledem na jasná čísla se domnívám že nepřeháním, když označím český trh za drahý. Možná tuto skutečnost v růstové fázi nikdo nechce vidět, ale při náznaku korekce to bude často komentovaný důvod pro pokles. Rovněž z technického pohledu je index (potažmo v něm obsažené tituly) překoupený. PX-D má RSI 77 (letošní březnové max. 80, následoval prudký pád, který si všichni jistě dobře pamatujeme), ČEZ RSI 85,6, Unipetrol 75,2, Zentiva 60,87 (a má namířeno dolů – pokles pod 60 znamená sell). Zcela mimo zájem je aktuálně Český Telecom. Růst tedy táhnou akcie Unipetrol a ČEZ, které jsou drahé, Komerční banka je nalomená. Uni a ČEZ mají sice silný růstový trend, ale je třeba nezapomínat na skutečnost, že když se v Čechách nakupuje, tak se nakupuje a nakupuje především zahraničí, pokud peníze dojdou, následuje prudký pokles, který je dále prohlubován panickými prodeji a aktivací stop-lossů, které ženou trh do dalšího extrému.
Ačkoli okřídlené „Trend is your friend“ vydělalo již mnoho milionů, je třeba být v dobách největšího optimismu obzvlášť obezřetný a mít ruku na spoušti. Nic neroste do nebes a postupné realizace zisků jsou v těchto fázích tržního vývoje opodstatněné. Rozhodně lepší než panické prodeje po 10% poklesu, to jsou úrovně, kde se rozumný dlouhodobý investor vrací do pozic. Ačkoli jsou za současné situace výše uvedené myšlenky trochu kacířské, zkušenosti s chováním investorů ve vypjatých tržních situacích je rozhodně opodstatňují. Postupnou redukcí pozic v českých titulech a alternativními nákupy na relativně levných zahraničních trzích dojde nejen k realizaci tučných zisků, která Vám již nikdo nevezme, ale také diverzifikujete portfolio, což se odrazí v menších výkyvech v případě poklesu některého z trhů.


Graf: Bloomberg
Data: Bloomberg